宏观经济数据点评 - 2月中国制造业PMI为49%，较上月回落0.3个百分点，其中大型企业为50.3%（回升1.2个百分点），中型企业为47.5%（回落1.2个百分点），小型企业为44.8%（回落2.6个百分点），创2023年以来最低，大型企业与中小型企业景气度分化 [3][4] - 2月制造业呈现供需双弱格局，生产指数为49.6%（回落1个百分点），新订单为48.6%（回落0.6个百分点），新出口订单为45%（大幅回落2.8个百分点），进口指数为45.6%（回落1.7个百分点） [4] - 制造业去库存提速且供需关系改善，产成品库存指数为45.8%（大幅回落2.8个百分点），库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.04（1月为1.08），供需关系指数（新订单-产成品库存）为2.8%，较上月回升2.2个百分点 [4] - 企业生产积极性尚可，企业生产积极性指数（采购量-在手订单）2月为4.2%（回升0.6个百分点），制造业企业对经营前景的预期为53.2%（回升0.6个百分点） [5] - 制造业企业利润水平有所改善，2月出厂价格指数为50.6%（与上月持平，连续两月扩张），主要原材料购进价格为54.8%（回落1.3个百分点），利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-4.2%，较上月回升1.3个百分点 [5] - 2月非制造业PMI指数为49.5%（回升0.1个百分点），其中服务业为49.7%（回升0.2个百分点），建筑业为48.2%（回落0.6个百分点，再创历史最低），综合PMI产出指数为49.5%，是2023年以来最低值，较1月回落0.3百分点 [5] 芯片/半导体行业动态 - 全球最大芯片分销商台湾文晔1月合并营收达1,957.5亿元新台币，年增超过151%，其中服务器和数据中心业务收入占比超40% [8] - 文晔展望今年一季度，预计营收将落在4,600-4,900亿元新台币，中位数营收按年同比增长92%，多数应用将正成长，数据中心与服务器领域增幅最大，有望出现倍数年增，表明AI及电子产业链下游需求依然高景气 [8] - 三星电子与主要客户完成一季度DRAM供货价格最终谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较去年四季度翻倍，部分客户及产品涨幅甚至超过100%，高于此前媒体透露的70%协商涨幅，代表今年存储需求预期依然较高 [8] 青瓷游戏（06633.HK）业绩与展望 - 预计2025年全年净利润1.1–1.4亿元，同比+134%–197%，利润端大幅修复，核心驱动是营销费用显著收缩带来的降本增效，叠加短期投资公允价值收益增加 [10] - 利润高增并非流水大幅放量，游戏流水自然回落导致毛利下滑，盈利质量仍需观察，本轮利润改善更偏节流与非经营性贡献 [10] - 存量产品《最强蜗牛》通过内容迭代与精细化运营带动老玩家回流与付费意愿提升，验证长线运营能力 [10] - 海外与多平台布局出现积极信号：《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南iOS免费榜第2、畅销榜第8；Steam端《不思议迷宫》累计下载超57万，《神经鹅》发售7天销量近5万，显示渠道拓展有助于降低对单一移动平台依赖 [10] - 展望2026年，业绩弹性更取决于新品pipeline兑现，迪士尼/皮克斯授权的《迪士尼：书境传奇》将于2026年起在内地、港澳台、新马泰、韩国等地区陆续推出，若商业化顺利有望成为核心增长引擎 [10] 科锐国际业绩与展望 - 发布2025年业绩快报，全年营收145.44亿元，同比+23.38%，归母净利3.04亿元，同比+48.10%，扣非净利1.82亿元，同比+31.01%，利润增速快于收入，体现盈利能力持续优化 [11] - 灵活用工量质齐升是基本盘：全年收入增速超30%，净增在岗超8200人、年末在职接近5.2万人；新增集团客户超250家、千人以上客户达7家，客户结构更分散 [11] - 岗位结构向高附加值升级，增量岗位中IT研发岗占比超15%、工业研发岗超20%，高价值（NFI>3000元）人员占比超10%且同比/环比提升4–5个百分点，支撑毛利修复与利润弹性 [11][12] - 增量看点来自中高端招聘与RPO复苏及全球化：国内RPO毛利增速超50%，海外RPO毛利增速超300%成为亮点 [12] - 技术侧“禾蛙”平台2025年收入近1亿元，公司指引2026年收入2–2.5亿元并力争盈亏平衡，叠加AI招聘智能体计划2026年对外商业化（海外先行），有望形成第二增长曲线 [12] - 展望2026年，公司指引收入增长20%–30%、利润力争完成股权激励目标，传统业务在招聘景气修复下稳中有升，核心变量在于海外RPO持续性与“禾蛙+AI智能体”商业化落地节奏 [12] 卓越教育集团（03978.HK）业绩与展望 - 发布2025年盈喜，全年收入预计18–20亿元，同比+63.3%到+81.5%；净利润2.6–3.4亿元，同比+35.2%到+76.8%，整体延续强劲增长 [13] - 结合上半年指引测算，下半年收入约9.5–11.5亿元、净利约1.2–2.0亿元，增长节奏在下半年仍具韧性 [13] - 业绩高增核心原因：教学质量与服务能力带来用户认可度提升，叠加大湾区品牌影响力增强与跨区域拓展见效；“双减”后素质教育转型兑现，叠加网点扩张，新校区开设与快速起量共同驱动收入放量 [13] - 经营质量方面，续班率维持高位，春季续班率91%，按预告中值测算净利率约15.8% [13] - 展望后续，大湾区需求与公司区域龙头优势仍是确定性底盘，增长关键变量在于素质教育渗透率继续提升及新校区扩张带来的规模效应能否持续兑现 [13] - 公司提升分红比例至70%的规划若兑现，将在港股教育板块中进一步强化股东回报与配置吸引力 [13]