投资评级与目标价 - 报告对创科实业维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予创科实业目标价为144.30港币 [1] - 目标价基于2026年24倍目标市盈率得出 [9] 核心观点与业绩总览 - 报告认为创科实业2025年业绩稳健，营收及利润增长彰显其全球电动工具及OPE（户外动力设备）龙头地位 [5] - 公司2025年实现营收152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12.0亿美元，同比增长6.8%；归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [4][5] - 利润增速高于收入增速，主要得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 分业务表现 - 电动工具业务：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计） [6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - 地板护理和清洁业务：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] 分区域表现与全球化布局 - 2025年北美/欧洲/其他地区营收分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比变化分别为+3.3%/+13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] - 公司积极加强全球化产能布局，建设越南、墨西哥和美国生产基地，以提升全球供应链运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比提升0.9个百分点至41.2%，主要得益于Milwaukee等高利润业务占比提升及全球制造运营效率提高 [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点 [8] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，同比分别+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] - 管理费用率下降主要因运营效率提升和收入规模效应，研发费用率上升主要因对新产品的策略性投入及HART无形资产注销 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元 [9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.77/0.89/1.02美元 [4][9] - 预计2026-2028年营收分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增速分别为8.47%/9.11%/8.73% [4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为18.04%/15.09%/14.21% [4] - 基于公司龙头地位、品牌技术优势及历史估值中枢，给予公司2026年24倍目标市盈率，对应目标价144.30港币 [9]