报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司业绩增长稳健，股息优势突出，具备穿越周期的刚需属性 [1][3] - 公司产品创新能力突出，短期出行场景增加与网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升与产品结构优化有望推动利润率稳步提升 [3] - 公司有望维持高分红政策 [3] 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入317.14亿元，同比增长4.6%，归母净利润20.50亿元，同比增长10.9% [1] - 2025年下半年（H2）实现营收146.28亿元，同比下降1.7%，归母净利润7.64亿元，同比下降13.6% [1] - 2025年现金分红20.5亿元，分红比例达100.01% [1] - 全年毛利率为33.20%，同比提升0.66个百分点 [2] - 全年归母净利率为6.46%，同比提升0.37个百分点 [2] - 全年销售费用率和管理费用率分别为22.2%和3.56%，分别同比下降0.01和0.09个百分点 [2] 分业务表现 - 食品业务：2025年实现营收104.94亿元，同比增长5.0%；分部溢利3.79亿元，同比增长40.1%；溢利率为3.61%，同比提升0.91个百分点 [1] - 饮料业务：2025年实现营收194亿元，同比增长1.2%；分部溢利24.07亿元，同比增长5.3%；溢利率为12.36%，同比提升0.48个百分点 [2] - 茶饮料：营收88.02亿元，同比增长2.6% [2] - 奶茶：营收64.80亿元，同比增长1.2% [2] - 果汁：营收33.40亿元，同比下降7.4% [2] - 其他饮料：营收8.49亿元，同比增长29.3% [2] - 分板块毛利率：食品板块毛利率27.1%（同比+0.6pct），饮料板块毛利率37.8%（同比+1.2pct），其他业务毛利率18.8%（同比+2.6pct） [2] 未来业绩预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为333.68亿元、350.45亿元、368.24亿元，同比增长率分别为5.2%、5.0%、5.1% [5] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为22.04亿元、23.61亿元、25.22亿元，同比增长率分别为7.5%、7.1%、6.8% [3][5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.51元、0.55元、0.58元 [5] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为16.0%、16.8%、17.4% [5] - 毛利率：预计2026-2028年分别为33.7%、34.0%、34.0% [10] 公司战略与行业 - 食品业务：坚持健康品质，在确保高性价比基础上，持续布局健康、特色与情绪价值赛道 [1] - 饮料业务：面对行业激烈竞争，坚持价值营销和品牌建设，维护价格稳定与构建良性生态，积极拓展并精耕覆盖即饮、餐饮、家庭、运动、礼品等多场景的渠道 [2] - 行业属性：方便面和饮料具备突出的刚需属性，拥有穿越行业周期的特质 [3] 估值与市场数据 - 股价与市值：2026年03月04日收盘价为7.98港元，总市值为344.68亿港元 [6] - 市盈率（P/E）：2025年对应为14.9倍，预计2026-2028年分别为13.9倍、12.9倍、12.1倍 [5] - 市净率（P/B）：2025年对应为2.2倍，预计2026-2028年均为2.2倍（2028年为2.1倍） [5]