报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [6] - 环保行业评级为“增持” [6] - 报告推荐多只个股，均给予“买入”评级，包括瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、光大环境、军信股份、伟明环保 [9][35] 报告核心观点 - 东南亚和中亚地区垃圾焚烧产业有望迎来高速发展，中国垃圾焚烧发电企业出海正加速启航，有望充分受益于海外市场大发展 [1][11] - 测算显示，2030年东南亚和中亚垃圾焚烧投资及运营市场空间合计达1829亿元及257亿元，远超中国2025年196亿元及714亿元的市场规模，出海增量空间广阔 [1][11] - 2025年第四季度以来，中国企业在印尼和中亚的项目迎来密集落地与中标，行业兑现度明显提升 [1][11] - 印尼和中亚项目的全投资内部收益率分别可达9.5%和7.4%，较中国典型项目（5.9%）分别增厚3.7个百分点和1.6个百分点，出海有助于提升相关企业盈利能力 [1][2][3][18][30] 印尼市场分析 - 政策与商业模式革新：2025年第109号总统令是重大转折，由印尼主权基金Danantara统一招标，取代地方政府分散招标；商业模式改为全国统一固定电价0.20美元/度（约合1.40元/度），取消垃圾处理费，并由国家电力公司PLN签订30年长期购电协议，且电价无“价格跳水”条款，大幅提升了项目收益确定性和可融资性 [2][16][17] - 电价具备吸引力：0.20美元/度的电价显著高于2022年第112号总统令对光伏、风电等可再生能源设定的7-12美分/度的最高限价 [2][17] - 项目经济性测算：以1500吨/日项目为例，新政下印尼项目全投资内部收益率为9.5%，资本金内部收益率为13.5%，均高于中国典型项目（分别为5.9%和8.6%）[18][19] - 招标与中标进展：Danantara于2025年11月启动首批项目招标，供应商名单中中国企业占比超80%；首批中标结果预计于2026年3月公布，第二批将于2026年中公布；伟明环保和旺能环境已分别收到巴厘岛项目和勿加泗项目的中标通知书 [2][21][22][23] 中亚市场分析 - 发展驱动力：各国面临“垃圾围城”和电力短缺问题，垃圾焚烧发电成为综合解决方案 [3][24] - 各国政策支持：哈萨克斯坦规划建设7座垃圾焚烧电厂，保障垃圾供应和15年购电协议绿色电价；乌兹别克斯坦2025年出台总统令，计划建设8座垃圾焚烧发电厂，总投资超10亿美元；吉尔吉斯斯坦比什凯克项目已成为中亚首个投产的垃圾焚烧发电项目 [11][24][25][26] - 中国企业主导建设：2025年以来，光大环境、军信股份、旺能环境等中国企业成为中亚项目建设主力，项目落地提速 [3][27] - 具体项目进展：军信股份在阿拉木图、比什凯克、奥什、伊塞克湖州共有4个项目取得进展，总处理规模约9000吨/日，其中比什凯克一期（1000吨/日）已于2025年12月投产；光大环境拟投资乌兹别克斯坦费尔干纳和纳曼干项目；旺能环境拟投资乌兹别克斯坦布哈拉州项目 [3][27][29] - 项目经济性测算：以吉尔吉斯斯坦比什凯克项目为例，中亚项目全投资内部收益率为7.4%，资本金内部收益率为9.6%，高于中国典型项目 [30][31] 投资建议与标的推荐 - 核心逻辑：看好设备能力优秀、对出海战略有深度理解与前瞻布局的垃圾焚烧发电公司 [4] - 设备出海先行者：三峰环境焚烧炉技术应用于全球多地，截至2025年中累计取得264个项目业绩；伟明环保拥有自主知识产权设备，2025年上半年新增设备订单额约35.59亿元，同比增长193% [33] - 运营项目出海先行者： - 伟明环保：中标印尼巴厘岛项目 [4][23] - 旺能环境：中标印尼勿加泗项目，并拟投资乌兹别克斯坦布哈拉州项目 [4][23][27] - 光大环境：越南芹苴、顺化项目已投运，中亚项目已开工 [4][34] - 瀚蓝环境：泰国农垦一期项目已投运 [4][34] - 军信股份：比什凯克一期项目已投运，多个中亚项目推进中 [4][27][34] - 目标价与评级：报告对瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、光大环境、军信股份、伟明环保均给出“买入”评级及具体目标价 [35]