行业及公司投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点总结 - FY2025业绩超预期，FY2026指引偏保守：报告核心观点认为，On在FY2025财年收入表现超预期达成，但公司对FY2026财年给出的营收增长指引低于市场预期，态度偏保守 [1][6][12] FY2025Q4及全年财务表现 - FY2025Q4营收符合预期，增长强劲：FY2025Q4实现营收7.4亿瑞士法郎，符合彭博一致预期7.3亿瑞士法郎，在固定汇率下同比增长30.6% [2][6] - FY2025Q4毛利率提升：毛利率同比提升1.8个百分点至63.9%，主要受益于运营效率改善、全价销售推进及汇兑影响 [2][6] - FY2025Q4净利润下滑：净利润同比下滑22.9%至0.7亿瑞士法郎，净利润率同比下滑5.5个百分点至9.3% [2][6] - FY2025全年营收超指引：全年实现营收30.1亿瑞士法郎，在固定汇率下同比增长35.6%，超过公司原指引（固定汇率下至少增长34%，即29.8亿瑞士法郎） [6] - FY2025全年毛利率改善：全年毛利率同比提升2.2个百分点至62.8% [6] - FY2025全年净利润下降：全年净利润同比下滑15.9%至2.0亿瑞士法郎，净利润率同比下滑3.6个百分点至6.8% [6] 分地区收入表现 - 美洲地区保持强劲：固定汇率下，FY2025Q4美洲地区营收同比增长21.3%至4.3亿瑞士法郎；FY2025全年同比增长23.4%至17.4亿瑞士法郎 [7] - EMEA地区加速增长：固定汇率下，FY2025Q4 EMEA地区营收同比增长27.5%至1.8亿瑞士法郎；FY2025全年同比增长34.7%至7.6亿瑞士法郎 [7] - 亚太地区高速扩张：固定汇率下，FY2025Q4亚太地区营收同比大幅增长85.1%至1.3亿瑞士法郎；FY2025全年同比大幅增长106.7%至5.1亿瑞士法郎 [7] - 收入结构趋于均衡：报告指出，EMEA及亚太地区战略加速布局，使得地区分布更加均衡 [7] 分渠道收入表现 - DTC与批发渠道均快速增长：固定汇率下，FY2025Q4 DTC渠道营收同比增长30.0%至3.6亿瑞士法郎，批发渠道同比增长31.2%至3.8亿瑞士法郎 [7] - DTC渠道占比提升：FY2025全年DTC渠道营收同比增长39.9%至12.6亿瑞士法郎，预计自有零售门店拓展带动其占比提升 [7] 分产品收入表现 - 鞋类产品稳健增长：固定汇率下，FY2025Q4鞋类营收同比增长28.8%至6.9亿瑞士法郎；FY2025全年同比增长32.9%至28.0亿瑞士法郎 [8] - 服装产品增长迅猛：固定汇率下，FY2025Q4服装营收同比增长46.0%至0.5亿瑞士法郎；FY2025全年同比大幅增长75.5%至1.7亿瑞士法郎 [8] - 配饰产品增速亮眼：固定汇率下，FY2025Q4配饰营收同比大幅增长131.3%至0.1亿瑞士法郎；FY2025全年同比大幅增长135.1%至0.4亿瑞士法郎 [8] - 多品类扩展是主要驱动力：报告认为各品类维持不错增长，多品类扩展仍是公司业绩主要驱动力 [8] 库存与运营状况 - 库存水平健康：FY2025Q4末公司库存金额为4.2亿瑞士法郎，与去年同期持平，库存水平预计保持健康 [12] - 推动全价销售：健康的库存水平推动公司持续保持全价销售 [12] FY2026业绩指引 - 营收增长指引低于市场预期：公司预计FY2026全年在固定汇率下营收同比增长至少23%，即实现销售额34.4亿瑞士法郎，该指引低于彭博一致预期的36.75亿瑞士法郎 [12] - 盈利目标：预计FY2026全年毛利率至少达到63%，调整后EBITDA利润率预计在18.5%至19%之间 [12]