报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂（如R32、R134a、R125）行业集中度高，预计将保持供需紧平衡 [5][119] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间，对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][119] - 看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 [5][119] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子在成本支撑和供需改善背景下的价格修复机会 [5][119] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [5][119] 根据相关目录分别进行总结 1、2月氟化工行业整体表现 - 截至2026年2月27日，氟化工指数报2248.92点，较1月末上涨4.35%，跑赢沪深300指数4.26个百分点，跑赢上证综指3.26个百分点，但跑输申万化工指数1.38个百分点 [1][16] - 同期，国信化工氟化工价格指数报1267.73点，较1月底上涨0.21%；制冷剂价格指数报1982.55点，与1月底持平 [1][18] - 2月，萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂价格高位维稳 [1][18] 2、2月制冷剂行情回顾 - 价格表现：截至2026年2月28日，主要三代制冷剂报价普遍上涨。R32报价上涨500元至6.15-6.25万元/吨；R125报价上涨5000元至5.1-5.6万元/吨；R134a报价上涨2000元至5.8万元/吨；R410a跟涨1500元至5.6万元/吨 [2][23] - 长协价格：2026年一季度R32长协价格为6.12万元/吨，环比上涨1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨3.57% [22] - 出口数据：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [36] 3、液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - 数据中心能耗问题突出，政策要求PUE（电能使用效率）持续降低，推动散热技术从风冷向液冷升级 [56][62] - 预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [63] - 液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）的发展将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [67] 4、2026年制冷剂配额公示 - 二代制冷剂（HCFCs）：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中R22生产配额削减3005吨至14.61万吨；R141b生产配额清零 [69][70] - 三代制冷剂（HFCs）：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。R32、R125、R134a配额有所增加，R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [69][72] - 配额灵活性：2026年内允许企业进行两次不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定配额的30%，增强了供给调配的灵活性 [72][73] 5、空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - 空调：据产业在线数据，2026年3月空调内销排产1259万台，同比下滑1.5%；出口排产1075万台，同比下滑7.1%。报告预计从4月起，空调排产同比增速将转正 [3][86] - 汽车：2025年我国汽车出口706.3万辆，同比增长20.8%。新能源汽车热管理系统复杂度提升，带动对R410A等制冷剂的需求 [93][95] - 冰箱：2025年我国冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6%。2026年3月内销排产预计同比下滑4.8%，出口排产预计同比增长1.5% [98] 6、含氟聚合物市场 - PTFE：成本支撑叠加供应收缩，部分产品报价上调。截至2月28日，悬浮中粒价格4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][106] - PVDF：企业库存低位支撑价格，节后延续挺价态势。涂料级报价5.4-6.0万元/吨，锂电级报价5.0-6.0万元/吨 [4][107] - FEP：现货供应紧张，生产企业挺价心态强。挤出料报价5.0-5.2万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨 [4][107] 7、2月氟化工要闻 - 东岳集团预计2025年归母净利润为35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5][115] - 昊华气体三氟化氮改造升级项目完成，产能从3000吨/年提升至4500吨/年 [5][116] - 阿科玛常熟基地PVDF扩建项目公示，计划新增产能6000吨/年，总产能将达2.5万吨/年 [5][117] - 永和股份公示年产8800吨含氟高性能材料（FEP、PTFE、PFA）技改项目 [5][118] 8、重点公司盈利预测 - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，对应PE为23.55倍 [9][120] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，对应PE为9.03倍 [9][120] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，对应PE为17.80倍 [9][120]