报告投资评级 - 对京东美股和港股均给予“买入”评级 [3] - 美股目标价为34.11美元，港股目标价为129.83港元 [3][10] 报告核心观点 - 京东2025年第四季度业绩显示，外卖等新业务亏损环比收窄，零售主业利润保持稳定 [1][7] - 公司长期维持健康的利润率目标不变，预计2026年将有效执行经营策略，零售主业保持稳健增长，新业务在规模扩大的基础上亏损收窄 [7][9] 第四季度业绩表现 - 总体业绩：2025年第四季度总收入为3522.8亿元，同比增长+1.5%，增速较第三季度的+14.9%放缓 [7] - 盈利能力：第四季度经调整后净利润为10.8亿元，同比下降56%，经调整净利润率为0.3% [7] - 零售业务：第四季度零售收入为3019.0亿元，同比-1.7%，经营利润率为3.2% [7] - 品类表现：电子产品及家用电器收入1532.7亿元，同比-12.0%，主要受高基数影响；日用百货商品收入1197.2亿元，同比+12.1% [7] - 新业务：第四季度新业务收入140.9亿元，经营亏损148亿元，其中外卖业务订单量稳健增长且亏损环比收窄 [7] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为13953.6亿元、14855.1亿元、15177.7亿元，对应增长率分别为+6.6%、+6.5%、+2.2% [2][8] - 利润预测：预计2026-2028年经调整后净利润分别为289.1亿元、404.9亿元、459.4亿元，对应增长率分别为+7.0%、+40.0%、+13.5% [2][8] - 利润率趋势：预计经调整后净利润率将从2026年的2.1%逐年提升至2028年的3.0% [8] 分业务板块展望 - 京东零售： - 预计2026年收入为11843.7亿元，同比增长+5.1% [8] - 预计2026年经营利润为547.9亿元，经营利润率为4.63% [8] - 上半年增速受家电品类高基数影响可能疲软，下半年增速将恢复正常 [8] - 新业务： - 预计2026年收入为739.2亿元 [8] - 预计2026年亏损为410亿元，其中外卖业务亏损将小于2025年，但海外和京喜业务投入将扩大 [8] - 外卖业务运营效率提升，亏损环比收窄；海外Joybuy业务已在欧洲试运营，预计2026年3月正式上线 [7][8] 估值方法与依据 - 估值基础：以京东零售2026年经调整后运营利润54.792亿元为基础进行估值 [12] - 估值方法：在京东零售2026年经调整后运营利润基础上，假设15%的有效税率，得到经调整后净利润46.573亿元，并给予其8倍的市盈率估值 [10][12] - 可比公司：参考阿里巴巴（BABA.US）2026年预期市盈率15.63倍，拼多多（PDD.US）2026年预期市盈率7.67倍 [14]