报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年GDP目标下调至4.5 - 5%，类似2016年，采取“减少供给 + 提高物价”策略 [3] - “反内卷”与“双碳引领”构成“供给侧结构性改革2.0”，预计2026年物价加速上行，2026 - 2027年企业盈利改善、消费升级再现 [6] - 2026年权益市场科技部分建议关注有业绩的科技股，非科技部分中有色、化工看涨，大金融、大消费“老登资产”或反转，相关转债有望超额收益 [7] - 2026年债市有望走出低利率时代，10年国债收益率或回到2 - 3%区间，中枢为2.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 本次政府工作报告中与“减少供给”相关的内容 - 存在问题部分指出国内经济转型，消费、投资增长动力不足，2025年12月以来官方指出“供强”问题 [4][14] - 工作部署部分在“扩大内需”基础上补充“优化供给”，即“去产能” [4][14] - 通胀目标部分提出改善总供求关系推动价格转正、消费价格回升，含供给端措施 [4][14] - 反内卷部分强调综合运用多种手段整治“内卷式”竞争，产能调控排首位 [4][15] - 双碳部分提出实施重点行业提质降本降碳行动、加快淘汰落后产能 [4][16] - “反内卷”与“双碳引领”构成“供给侧结构性改革2.0”，目的是减少供给、提高物价 [4][17] “优化供给”，需要与“GDP目标下调”配合 - 因GDP用生产法统计，优化供给会减少生产致GDP增速下降 [5][18] - 2016 - 2017年供给侧改革、去产能时GDP目标下调，此次2026年类似 [5][18] 供给侧结构性改革的逻辑 - 2016年中央经济工作会议提出从供给侧改革实现供求新均衡，主攻提高供给质量，根本途径是深化改革 [6][19] - 供给侧改革最终目标是以提高发展质量和效益为中心，2026年政策取向“稳中求进、提质增效”与之类似 [6][19] 2016 - 2017年，供给侧结构性改革的效果 - 2016 - 2017年供给侧改革效果为物价提升→企业盈利提升→居民收入提升→消费升级 [21] - 用PPI定基指数评价物价可排除基数效应，物价与企业盈利方向强相关 [21][22] - 2025年7月以来物价向上，预计2026年物价加速上行，2026 - 2027年企业盈利改善、消费升级再现 [26] 转债市场：物价、企业盈利的方向，决定转债市场风格 - 2024年9月以来权益市场牛市与2013 - 2015年牛市有相似表象，但物价和企业盈利方向更重要 [7][27] - 2013 - 2015年、2024 - 2025年上半年物价和企业盈利下行，市场“炒小、炒新”；2016年物价和企业盈利上行，股市风格切换 [7][27] - 2026年权益市场科技部分关注有业绩科技股，非科技部分中有色、化工看涨，大金融、大消费“老登资产”或反转，相关转债有望超额收益 [7][27] 债市观点：债市有望走出低利率时代 - 债券收益率由物价（或预期）和资金利率（央行态度）决定，其他因素通过两条路径传导至债市 [8][28] - 物价与资金利率方向多数趋同，少数背离时债市跟随资金利率 [28] - 2026年上半年资金利率平稳，短端收益率低位，物价上行，长债收益率或趋势上行 [28] - 若12个月PPI环比均值保持0.2%左右，PPI当月同比将回升至2%以上，10年国债收益率或回到2 - 3%区间，中枢2.5% [29][30]