报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速较2025年小幅走缓，货币政策继续宽松，国债期货适宜波段操作 [3] - 中国2026年经济增速或在4.5%-5.0%，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能下滑，出口增速或回落 [3] - 2026年中国货币政策总体宽松，小幅降息可能是央行选择，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国债期货合约和交割制度 - 中国金融期货交易所上市2年期、5年期、10年期和30年期四个国债期货品种，采用名义标准券概念，可扩大可交割国债范围，增强价格抗操纵性，减小逼仓风险 [13] - 各品种合约在合约标的、最小变动价位、每日最大波动限制、最低交易保证金比例、交割国债期限等方面有不同规定 [14] - 国债期货合约共性要素包括集合竞价、连续竞价、最后交易日、最后交割日、交割方式、合约月份、报价方式等，采用实物交割模式，分滚动交割和集中交割两阶段，影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，受市场利率、货币供给量、宏观经济政策、供给和需求影响 [16] 第二部分 国债期货历史回顾 - 过去10年，10年期国债到期收益率受名义经济增速、通胀、供给侧改革、新冠疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [23] - 2025年国债期货行情波动，受央行政策、中美经贸关系、A股走势等因素影响 [27] - 2025年30年期国债期货成交量和持仓量均明显放大，交易活跃，全年国债期货累计成交额97万亿元，月均成交额约8万亿元，同比增长44% [35] 第三部分 宏观经济回顾和展望 - 2012 - 2025年中国GDP增速逐步下滑后有所修复，2025年增长5.0%，实现两会目标 [36] - 2025年全国固定资产投资同比下降3.8%，广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资有不同表现，预期2026年制造业投资增速维持低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [40] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期2026年财政政策促进消费，全国房价可能继续寻底，降幅趋缓，社零增速全年可能在4.5%左右 [46] - 2025年中国出口金额同比增长5.5%，进口金额同比持平，商品出口占全球份额保持较高位置 [51] - 2025年全国居民消费价格与上年持平，二手房成交价格下滑，预期2026年CPI温和增长，PPI同比降幅明显缩窄 [54] - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速小幅走缓，在4.5%-5.0%左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资下滑，出口增速回落 [57] 第四部分 国债的供给和需求分析 - 2012年以来中国财政赤字率总体上升，2025年目标赤字率提高至4%，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入下降，支出增长，2026年将继续实施积极财政政策，有多项重点任务 [58] - 过去五年央行运用多种货币政策工具，2025年5月下调存款准备金率和公开市场7天逆回购利率，带动LPR下行，10月恢复公开市场国债买卖操作，下阶段货币政策要加强调控，保持流动性充裕等 [66] 第五部分 国债期货走势展望 - 基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年中国货币政策宽松，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡，国债收益率曲线小幅牛陡概率较大 [70] - 预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [73] 第六部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略方面，30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差，收益率曲线走陡时可考虑做多2*TS - T [76] - 期现策略方面，国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，可正套；明显低于资金利率 - 借券成本时，可反套，正套基差扩大、反套基差缩小到合理范围可平仓 [81] - 跨期策略方面，临近交割月跨期价差波动可能存在套利机会，如2025年2月和5月中下旬TL00 - TL01情况，注意持仓时间和止损 [86] 第七部分 国债期货套保案例 - 2025年10月某保险公司预期未来国债价格上升，在国债期货市场买入相同金额国债期货，三个月后资金到位可在现券市场买入国债现货同时平仓期货多头或到期交割，规避国债价格上涨风险 [89] 第八部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率降息，国内货币政策兼顾汇率仍可能降息，要实施适度宽松货币政策，预期通胀回升，名义GDP增速更好，货币政策维持流动性宽松，国债期货适宜波段操作 [90]