报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年油价受制于疲软但逐步收紧的供需平衡，OPEC+或审慎管理产量，地缘政治使油价有风险溢价但冲击多为短期，若无供应长期中断或冲突升级，油价由供需基本面主导，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年价格中枢下降，在60 - 70美元/桶区间震荡 [3][194][234] - 燃料油供给端欧佩克+增产有双重利空，地缘扰动形成对冲，俄罗斯炼厂供应是核心；需求端多项需求回落，高硫燃油供给短期减量中长期增量、需求持续减量，未来价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [4][196][237] - 沥青原料端制裁未影响产量，地炼原料充足；供应端小产能炼能淘汰可缓解过剩压力，主营炼厂能弥补供应损失；需求端房地产收缩、传统基建放缓，“十五五”需求或低增速，价格或回落，近期受地缘风险溢价影响在3100 - 3400元/吨区间震荡 [5][197][237] 根据相关目录分别进行总结 产业链分析 原油产业链和价格影响因素 - 原油按组成成分分为石蜡基、环烷基和中间基；按比重分为轻质、中质和重质；按硫含量分为超低硫、低硫、含硫和高硫。产业链分上中下游，上游包括勘探、开采和加工，中游加工分一次和二次，下游用于成品油、生活材料、建筑基建等领域 [14][15][17] - 价格影响因素包括需求、供给、地缘政治和市场投机 [20][22] 燃料油产业链和价格影响因素 - 燃料油是原油加工后的重油产物，产业链由上游炼化企业、中游供应服务商和下游终端用户组成。按多种标准分类，主要用于交通运输、炼油化工、电厂发电等领域，近年船用油市场需求增长 [23][24][26] - 价格影响因素包括国际原油价格波动、全球航运市场、新加坡市场供需情况、环保要求和汇率 [29][30] 沥青产业链和价格影响因素 - 石油沥青按生产方式、外观形态和用途分类，产业链上游是原材料供应商，中游是生产环节，下游应用于道路和建筑领域 [33] - 价格影响因素包括宏观经济、原油价格、道路建设和季节性因素 [34][38] 原油系品种期货和期权合约介绍 原油期货期权合约及交割制度 - 原油期货交易单位1000桶/手，报价单位元(人民币)/桶，最小变动价位0.1元/桶等，交割方式为实物交割 [39] - 原油期权合约标的物为原油期货合约，合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [42] 燃料油期货合约及交割制度 - 燃料油期货交易单位10吨/手，报价单位元(人民币)/吨，最小变动价位1元/吨等，交割品级为380船用燃料油或质量更优的船用燃料油 [53] 沥青期货合约及交割制度 - 沥青期货交易单位10吨/手，报价单位元(人民币)/吨，最小变动价位1元/吨等，交割品级为70号A级道路石油沥青 [57] 行情回顾 历史行情回顾 - 2020 - 2025年，原油、燃料油和沥青价格均显著波动，原油受全球经济复苏、地缘政治和OPEC+减产协议影响，燃料油和沥青主要跟随原油价格波动 [67] 2024年行情回顾 - 2025年原油市场“冲高回落、宽幅震荡”，价格重心下移；燃料油价格震荡下行；沥青价格宽幅震荡，受成本和供需矛盾影响 [79][83][84] 期货成交与持仓情况 - 2025年原油期货累计成交量38,882,241手，累计成交额195,957亿元，年平均月持仓量66,291手 [89] - 2025年燃料油期货累计成交量192,087,708手，累计成交额56,593亿元，年平均月持仓量473,214手 [90] - 2025年沥青期货累计成交量83,617,090手，累计成交额28,769亿元，平均日持仓量443,330手 [95] 原油产业供给格局分析 原油供给分析 - OPEC+上一轮减产始于2022年10月，目的是挺价，但市场份额流失；2025年开启退出减产周期，各月有增产计划 [96][100] - 美国原油供给产量维持高位、增产动能有限、进口与库存有阶段性变化，未来供应有保障 [103] 燃料油供给分析 - 2025年国内燃料油供应处于历年低位，新加坡累库，区域供应分化，地缘制裁风险可能延缓高硫油供应恢复节奏 [106] - 欧佩克增产使全球重油供应增多，高硫燃油裂解价差承压，但地缘扰动对冲利空，9 - 10月俄罗斯炼厂受影响，2025年1 - 10月中国燃料油有进出口数据 [113] 沥青供给分析 - 2020年起我国石油沥青产量下行，2025年呈现政策扰动下的结构性过剩格局，产能利用率低，开工率受季节性等因素影响 [116][118][120] - 2025年四季度沥青进口增量有限，需求难改善，开工率处于低位，进口依赖度下降，出口持稳 [123][125] 原油产业消费格局分析 宏观经济分析 - 特朗普能源新政2.0影响石油与航运需求，美国原油产量增长放缓，电动汽车发展目标调整影响炼油产业和油轮运输市场，航运业发展不确定性增加 [126][130][131] - 2025年10月美国经济降温、政策不确定，欧元区复苏缓慢，全球经济下行压力大，贸易增速放缓 [133] 美国原油需求分析 - 2025年美国原油需求增长由NGLs/LPG推动，部分油品需求有增减，预计2026年需求同比增约11万桶/天，增速略有下降 [140][142] 中国原油需求分析 - 2025年末山东独立炼厂常减压产能利用率低，中国港口原油库存有变化，2025年中国原油需求增长由石脑油等引领，预计2026年需求增速与2025年持平，印度和其他亚太地区需求有增长 [148][149] 燃料油需求分析 - 2025年运费指数稳定，航运市场平稳，高硫燃油驱动因素变化，俄乌冲突、制裁影响供应和需求，中东发电需求有变化，新加坡燃料油库存处于高位 [152][154][161] 沥青需求分析 - 2025年1 - 9月石油沥青表观消费量增长，但资金受限需求弱于往年，“十四五”基建建设有重点任务，公路建设重心转向养护，房地产市场低迷，防水需求主要用于旧房改造，预计明年房地产回暖刺激防水沥青需求 [169][176][180] 原油产业供需形势总结分析 原油供需平衡分析 - 2026年全球石油供应将略微超过需求，2025 - 2026年合作宣言参与国原油需求较上月评估均下调10万桶/日 [188] 沥青供需平衡分析 - 特朗普推动俄乌冲突解决或压制沥青裂解价差，供应端地炼收缩可缓解过剩压力，需求端“十五五”需求低增速，沥青价格有回落空间 [193] 套利机会分析及展望 - 2026年油价受供需平衡和地缘政治影响，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年在60 - 70美元/桶区间震荡 [194][196] - 燃料油供给和需求有变化，价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [196] - 沥青原料充足，供应和需求有特点，价格或回落，近期在3100 - 3400元/吨区间震荡 [197] 企业期货套保案例 企业应用原油衍生品工具的场景 - 炼油厂通过原油期货交易锁定成本，期现合并计算盈利7万元 [198][201] 企业应用燃料油衍生品工具的场景 - 燃料油贸易企业通过签订基差合同规避21元/吨基差风险 [202][205] 企业应用沥青衍生品工具的场景 - 沥青企业通过期货卖出保值减少40万元库存贬值风险 [206][209] 行业企业调研2026年展望 - 摩根大通预测2027年布伦特原油价格或跌至30美元/桶，高盛预测2026年WTI原油均价53美元/桶，建议做空石油，2027年市场将重新平衡 [210] - 燃料油市场12月59%看跌、7%看涨、34%看稳；沥青市场12月43%看稳、2%看涨、55%看跌 [213] 期货价格技术分析与展望 价格季节性分析 - 原油4月、6月、9月价格表现好，5月、11月下跌次数多，近年季节性特征削弱 [214] - 燃料油夏季发电和四季度航运需求推动价格上行，近年受原油价格影响波动加大 [217] - 沥青夏季价格偏强，冬季偏弱，11月冬储带动价格上行 [220] 技术分析 - 布伦特原油预计在60 - 70美元区间波动，美伊等地缘风险或推高价格，2025年底跌至62美元，2026年底反弹至67美元 [223] - 燃料油2026年价格可能在2400 - 3200元/吨区间波动 [225] - 沥青2026年价格预计维持弱势震荡，波动范围在3100 - 3400元/吨 [232] 结论与操作建议 - 2026年油价受供需和地缘政治影响，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年在60 - 70美元/桶区间震荡 [234] - 燃料油供给和需求有变化，价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [237] - 沥青原料充足，供应和需求有特点，价格或回落，近期在3100 - 3400元/吨区间震荡 [237] 相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示原油、燃料油、石油沥青行业相关证券的股票代码、简称、当前价格和年度涨跌幅，数据截至2026年2月26日 [239][240][243]