报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][35] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具支撑资产扩张韧性、存款集中重定价周期支撑净息差企稳回升、结构性风险暴露有政策托底预期 [3][35] - 保险行业2026年系统性执行I9及公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 一、历史回溯：近十年银行存贷款增速缺口有何变化？ - 2016-2018年：缺口趋势性加深，主因是存款增速下降更快，从2016年2月的13.3% 降至2018年11月的7.6% [14] - 2019-2020年：缺口收敛，前半程主因是贷款增速更快下滑，受房地产监管趋严及资管新规过渡期影响；后半程受疫情影响 [18] - 21H2—2022年：缺口陡峭收敛，来自存贷两端双向驱动，信贷需求受疫情及地产链走弱压制 [19] - 此阶段伴随房价见顶，居民部门从流动性需求方转向供给方，其存贷款增速差转正并长期维持，导致银行存贷款增速缺口更易收窄 [19][20] - 2023—24Q1：缺口重新走扩，主因是存款增速更快滑落，受居民按揭早偿强化、2023年下半年开启的“一揽子化债”（当年额度2.2万亿元）影响存款派生，以及存款脱媒再现等因素影响 [9][21][23] 二、如何理解近两年存贷款增速缺口的持续收窄？ - 24Q2以来缺口持续收窄，25Q2以来存贷款增速差转正且不断走扩 [24] - 2024年高息存款整治导致全年新增存款同比少增7.8万亿元，但缺口仍从24Q2开始趋势性收窄，原因包括：高息存款整顿伴随部分缩表行为；化债提速直接影响（24年化债规模达3.2万亿元） [24] - 从2025年开始，存贷款增速罕见地相向而行，核心驱动因素有二：一是化债叠加反内卷导致宏观资产负债表演化，人民币贷款占社融比重在25年末较24年末下降1.1个百分点；二是非银资产配置结构变化，例如银行理财配置同业存款的比重自23年以来累计大幅上行10.7个百分点，使得脱媒存款更高效回流银行表内 [26][29] - 2026年1月存贷款增速差大幅跳升，主因是人民币升值背景下企业结汇行为增加 [9][29] 三、如何看存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系？ - 存贷款增速缺口收敛，直观上指向银行体系内存款相对冗余，银行债券配置力量理应增强 [9][33] - 数据统计显示，2022年以后，存贷款增速缺口变化是银行债券投资增速较为稳定的领先指标，特别是在剔除政府债一级发行扰动后 [9][33] - 该规律在国有大行中尤为明显，领先时间大约2-3个月；中小行的规律则相对弱化，可能与外部监管约束及中小银行化险合并有关 [9][34] 四、投资建议 - 建议关注两条投资主线 [3][36] - 主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、上海银行(未评级)、杭州银行(买入) [3][36] - 主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [3][36]