报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - “双碳”背景下我国粗钢产量连续五年下降，但煤焦行业产能仍在释放，国内煤焦钢产业链呈现“两高两低”，产业链利润有限，煤炭行业易陷入囚徒困境，需政策引导减产或出口国政策减量来稳定价格 [3][315] - 2025 年煤焦市场走出 V 型反转，焦煤上半年因动力煤价格承压下行，下半年因政策引导和需求回升反弹，焦炭价格跟随焦煤波动 [4][101] - 预计 2025 年价格中枢水平，山西地区低硫主焦围绕 1100 - 1400 元/吨，1.3 中硫主焦价格逐步靠近 1000 - 1200 元/吨，蒙 5 原煤价格逐步靠近 900 - 750 元/吨，焦煤期货盘面价格在 800 - 1100 元/吨附近波动，焦炭期货盘面价格在 1200 - 1400 元/吨附近波动 [316] - 焦煤操作建议以逢高空为主，JM05 和 JM09 合约更利于卖出方，焦炭期货跟随焦煤合约走势，不具备独立行情条件，J2604 合约调整对交割定价和价差结构需观望 [5][319] 各部分总结 焦煤焦炭期货合约介绍 - 焦煤期货合约：适用于 JM2701 及以后合约和之前合约，交易单位 60 吨/手，报价单位元/吨，涨跌停板幅度 4%等，不同合约适用不同交割质量标准 [21][46] - 焦炭期货合约：自 J2604 合约起施行和 J2201 合约起施行，交易单位 100 吨/手，报价单位元/吨，涨跌停板幅度 4%等，不同合约适用不同交割质量标准 [63][79] - 焦煤期货期权合约：合约标的物为焦煤期货合约，合约类型有看涨和看跌期权，交易单位 1 手（60 吨），行权方式为美式 [93] 煤焦期现市场长期与 2025 年行情总结 - 炼焦煤现货市场：长期走势分两个阶段，2016 - 2022 年受多种因素影响价格暴涨，2023 年至今因供需变化价格承压下行；2025 年走出 V 型反转，上半年下跌，下半年反弹后 11 月回落 [98][101] - 焦炭现货市场：长期走势分四个阶段，2016 - 2017 年触底反弹，2018 - 2020 年价格波动、利润扩张，2021 - 2022 年价格被推升，2023 年至今因产能过剩持续亏损；2025 年跟随焦煤走出 V 型反转，年底走弱 [107][110] - 焦煤期货市场：长期走势自 2013 年上市后周期性变化，2025 年主力合约一度跌至 10 年新低后反弹，在 1000 - 1300 元/吨区间震荡 [113][116] - 焦炭期货市场：长期走势与现货高度相关，分四个阶段；2025 年跟随焦煤走出 V 型反转，在 1400 - 1800 元/吨区间震荡 [119][121] - 焦煤焦炭期货成交与持仓情况：2025 年焦煤期货持仓量先升后降，成交量 258419214 手，日均持仓量 676039 手；焦炭期货成交有限，成交量 6906613 手，日均持仓 49559 手 [129][131] 中国煤焦产业供给格局分析 - 煤炭供给情况：中国煤炭行业处于产能释放周期，产量将长期维持高位，2021 - 2025 年产能增加约 12.4 亿吨，2025 年原煤产量 48.5 亿吨创历史新高；2026 年山西、内蒙古、新疆等主产区仍有产能释放空间 [136][155] - 煤炭进口情况：我国煤炭进口将长期处于高位，2025 年进口 4.9 亿吨为历史次新高；进口国别结构中，印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古等为主要来源国，炼焦煤进口始终保持高位，2025 年进口 1.18 亿吨，蒙俄是主要来源国且未来有增量空间 [164][217] - 焦炭供应及产业布局：焦化行业产能与利润大幅波动，2025 年产能略增 660 万吨至 6.84 亿吨，产量创历史新高 5.04 亿吨，价格跟随成本变化，行业处于产能释放周期；2025 年焦炭出口量下滑，进口量增加 [220][235] 中国煤焦产业需求格局分析 - 2025 年全国粗钢产量 9.61 亿吨同比下降 4.4%，生铁产量 8.36 亿吨同比下降 3.0%，钢材产量 14.46 亿吨同比增长 3.1%，粗钢产量连续 5 年下降，预计 2026 年粗钢产量维持在 9.6 - 9.5 亿吨，生铁产量 8.4 - 8.3 亿吨 [238][240] 煤焦价格、库存和行业利润分析 - 山西地区炼焦煤价格：选取安泽低硫主焦和介休 1.3 中硫主焦分析，价格波动受多种因素影响，2026 年走势有待观察；不同煤种高低点价差有差异，低硫主焦价差小于高硫主焦，高硫主焦和蒙煤波幅大于低硫主焦，气煤价格波动小于炼焦煤 [247][255] - 蒙古炼焦煤价格：蒙 5 原煤和精煤在 2025 年跌破 2020 年价格低点 [265] - 蒙古炼焦煤库存与焦煤期货价格：甘其毛都口岸蒙煤库存与焦煤期货走势负相关 [271] - 动力煤价格走势与焦煤期货：焦煤期货参与者扩展，动力煤贸易商参与属趋势套保 [276] - 煤焦钢产业链利润对比：焦化企业议价能力低，行业利润分 2016 - 2022 年和 2023 年后两个阶段，2025 年钢铁行业利润先好转后单月亏损，煤炭行业下半年利润回升 [282] - 煤焦行业库存对比：2025 年焦炭库存与焦化利润正相关，库存变化影响焦炭价格 [286] 煤焦供需平衡表 - 2025 - 2026 年焦煤产量和进口量预计增加，铁水产量预计减少，2025 年供需差为 - 422 万吨，2026 年为 868 万吨 [287][288] 行业或企业调研与展望 - 2026 年全国能源工作会议认为 2025 年能源领域在多方面取得进展，包括能源安全保障、绿色低碳转型、科技创新、市场建设、国际合作等 [291][293] 焦煤期货套保案例 - 山西某大型洗煤厂通过期货卖出保值规避焦煤价格下跌风险，额外获利 540 万元；某山西大型煤炭生产企业在市场偏差时进行卖出套保，盈利 424600 元 [294][298] 期货技术分析与展望 - 价格季节性分析：焦煤期货 05 合约 12 月和 1 月下跌概率大、4 月上涨概率大，09 合约 4 月波动大；焦炭期货 05 合约 12 月和 3 月下跌概率大，09 合约 4 月波动大、8 月下跌概率大，01 合约 9 月上涨概率大、10 月回吐涨幅概率大 [302][306] - 技术分析与展望：焦煤主力连续合约在 1000 - 1300 区间震荡，单边走弱；焦炭主力连续合约未突破下行通道，若跌破 1450 元/吨将磨底，否则可能反弹冲击 1800 元/吨 [308][314] 总结与 2025 操作建议 - 总结：“双碳”背景下煤焦钢产业链现状，价格受供需和政策影响，预计 2025 年价格区间 [315][316] - 操作建议：焦煤以逢高空为主，JM05 和 JM09 合约利于卖出方，焦炭期货跟随焦煤走势，J2604 合约调整需观望 [5][319]