核心观点 - 利率债市场在2026年3月预计将维持区间震荡格局，难以打破，建议在市场预期差中寻找机会，重点关注短债的确定性机会和超长债的博弈性机会[2][39] 2026年2月市场回顾 资金价格 - 2月央行通过各项工具实现流动性净投放超8000亿元，其中买断式逆回购大幅超量续作，春节后超量3000亿元续作MLF释放呵护意愿[2][6] - 资金价格整体平稳，春节前DR007小幅抬升但维持在1.6%以下，波动幅度低于往年，春节后DR007先升至1.55%后回落至1.5%附近[2][6] - 同业存单收益率延续自2025年12月以来的缓步下行趋势，可能源于外汇占款增加（2026年1月净增531亿元）补充了银行体系流动性[2][6] 一级市场 - 2月利率债共发行2.5万亿元，同比减少0.3万亿元，环比减少0.2万亿元，其中国债发行1万亿元，在春节错月情况下同比仍略有增加，地方债发行1.1万亿元，政金债发行超4000亿元[2][8] - 2月利率债净融资规模约1.3万亿元，同比减少超6000亿元，国债净融资进度（1-2月约占全年13%）略低于2025年同期[2][8][9] 二级市场 - 2月债市收益率呈偏强震荡，10年期国债收益率收于1.78%，全月高点和低点之差仅5个基点[2][16] - 节前走强源于资金压力可控、央行表态常态化开展国债买卖操作以及年初配置型资金流入，节后短暂上行调整源于上海楼市“沪七条”引发宽信用担忧及止盈情绪，但调整持续时间不长[2][16] 基本面展望 - 年初数据较少，2月制造业PMI回落主要受春节因素干扰，高频数据显示1-2月出口有望延续强势，2月PPI环比涨幅或将扩大[2][21][29] - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入较2025年同期增长13.7%，预计1-2月社零同比增速将有改善，但内生动能仍待提振[2][26][29] - 对债市而言，出口和通胀数据可能形成压力[2][29] - 地产市场仍在探底，2026年1-2月30大中城市商品房成交面积累计同比下降超两成[24] 政策展望 财政政策 - 2026年财政政策延续“更加积极”定调，赤字率目标持平于2025年的4%左右，赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债和专项债额度目标也持平于2025年，广义赤字率略降[30][32] - 财政支出结构上将“提振消费”表述前移，强调扩内需是首要任务，超长期特别国债1.3万亿元用途明确涵盖消费品“以旧换新”、“两重”建设及设备更新[30] - 政府债供给压力下降，预计3月政府债净融资规模约6000亿元，环比减少，其中国债净融资额降至1000亿元左右，环比减少约3000亿元[32] 货币政策 - 2026年货币政策延续“适度宽松”定调，强调财政货币协同和结构性工具发力[2][36] - 增量信息包括首次提及设立财政金融协同促内需专项资金1000亿元，明确政策性金融工具规模8000亿元，资金用途和规模尽早披露有利于加快重大项目落地[36] - 2026年1月社融同比多增主要来自政府债支撑，信贷“开门红”表现平平，尤其是中长期融资需求相对偏弱[33][34] 债市综合展望 - 基本面上，出口和通胀数据或对债市形成压力[2][38] - 政策面上，未来1-2个月，政府债供给压力不必过度担心是利好，但政策性金融工具等资金用途和规模披露较早，有利于加快重大项目落地，可能对债市形成利空[2][38] - 资金面上，3月资金压力相对可控，全面降准必要性不强，且央行通过外汇占款被动投放基础货币仍有空间，预计3月资金价格有望回落[2][38] - 打破区间震荡格局的三大潜在触发因素（通胀、降准降息、刺激政策）当前均不强劲，通胀升温节奏温和，降准降息不急于落地，两会已对全年政策力度基本定调[2][39] - 因此，利率区间震荡格局难以打破，建议关注短债的确定性机会和超长债的博弈性机会[2][39]