报告投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 报告认为，在2026年二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂行业集中度高，预计将保持供需紧平衡，景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [5][119] - 对应拥有制冷剂配额的龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][119] - 此外，报告看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升作用 [5][119] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [5][119] - 投资建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [5][119] 2月氟化工行业整体表现 - 截至2026年2月27日，氟化工指数报2248.92点，较1月末上涨4.35% [1][16] - 2月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.38个百分点，跑赢沪深300指数4.26个百分点，跑赢上证综指3.26个百分点 [1][16] - 截至2月27日，国信化工氟化工价格指数报1267.73点，较1月底上涨0.21%；制冷剂价格指数报1982.55点，与1月底持平 [1][18] - 2月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂价格高位维稳 [1][18] 2月制冷剂行情回顾 - 价格方面，截至2026年2月28日，主要三代制冷剂报价普遍上涨：R32报价上涨500元至6.15-6.25万元/吨；R125报价上涨5000元至5.1-5.6万元/吨；R134a报价上涨2000元至5.8万元/吨；R410a跟涨1500元至5.6万元/吨 [2][23] - 2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格为6.12万元/吨，环比上涨1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨3.57% [22] - 出口方面，2025年R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23% [36] - 2025年12月，R32出口均价为54047元/吨，R134a出口均价为46343元/吨 [36] 2026年制冷剂配额情况 - 生态环境部已公示2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额 [69] - 二代制冷剂（HCFCs）落实年度履约淘汰任务，生产总量与使用总量分别削减至基线值的71.5%和76.1% [70] - 具体而言，R22生产配额为14.61万吨，相比2025年削减3005吨；R141b生产配额清零 [69][70] - 三代制冷剂（HFCs）生产和使用总量控制目标保持在基线值，2026年生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初增长5963吨 [69][72] - 分品种看，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [72] - 政策允许生产企业在2026年内进行两次配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额量的30%，提升了供给的灵活性 [72][73] 下游空调排产数据 - 据产业在线数据，2026年3月家用空调内销排产1259万台，同比下滑1.5%；出口排产1075万台，同比下滑7.1% [3][86] - 报告指出，2026年4月起空调排产同比增速将转正 [3] - 国内空调市场已进入存量换新主导阶段，叠加保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑 [3][85] 液冷产业带动上游需求 - 随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热已达瓶颈，液冷技术成为数据中心散热更优选择 [62][67] - 液冷技术可有效降低数据中心能耗指标PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 [67] - 这将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求的快速增长 [67] - 据科智咨询预测，2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [63] 含氟聚合物市场情况 - 2月，在成本支撑和供需改善背景下，主要含氟聚合物价格持续上涨 [4] - PTFE产品报价上调，截至2月28日，悬浮中粒价格4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][106] - PVDF节后延续挺价态势，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][107] - FEP市场重心上移，挤出料主流报价5.0-5.2万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨 [4][107] 行业要闻 - 东岳集团预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5][115] - 昊华气体4500吨三氟化氮改造升级项目公示，通过技术改造将产能从3000吨/年提升至4500吨/年 [5][116] - 阿科玛计划在常熟扩建PVDF产能6000吨/年，扩建后总产能将达到2.5万吨/年 [5][117] - 永和股份年产8800吨含氟高性能材料技改项目公示，产品包括FEP、PTFE、PFA [5][118] 重点公司盈利预测 - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，对应PE为23.55倍 [9][120] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，对应PE为9.03倍 [9][120] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，对应PE为17.80倍 [9][120]