报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，预计国际糖价底部震荡 [3] - 国内市场，本榨季国内白糖产量大概率增加，供应端有压力，但糖价偏低且进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，近期原油类价格大涨，预计国内糖价短期震荡略偏强 [3] - 交易策略上，单边建议国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强可低多高平；套利建议观望；期权建议短期卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量预测下调，巴西新榨季供应压力大；国内本榨季白糖产量或增加，供应有压力，但糖价低且进口政策可能收紧，近期原油价格上涨影响国内糖价 [3] - 交易策略：单边国际糖价区间震荡，郑糖短期震荡略偏强低多高平；套利观望；期权短期卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨，供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量1.844亿吨，较上次预估下调230万吨 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应缺口80万吨，2026/27榨季缺口扩大至268万吨 [8] 巴西情况 - 巴西压榨期结束，1月下半月甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%，产糖量0.5万吨，同比降36.31% [9] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部累计入榨量同比降2.16%，产糖量同比增0.86%，本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及预期 [12] - 巴西乙醇折糖价约17.2美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.724左右，预计新榨季制糖比大概率偏低 [17] - 巴西2月出口糖222.97万吨，同比增22%，2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减2.1%，未来出口将季节性下降；截至1月底，中南部库存量570.58万吨，处于近些年同期略偏低位 [22] 泰国情况 - 2025/26榨季泰国预计糖产1100万吨，同比增96万吨，但截至2月15日产糖量683.56万吨，较去年同期减34.67万吨；Green Pool预计2026/27年度泰国糖产量下滑7.5%至990万吨 [25] 印度情况 - ISMA预计2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%；截至2月28日产糖量2463万吨，较去年同期增加265万吨，增幅12.06%，但最终产量可能不及预期 [27][29] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减78.80万吨 [35] - 云南截至2026年1月31日，入榨甘蔗814.47万吨，产糖98.41万吨，1月单月产糖59.18万吨 [35] 国内糖销售库存情况 - 广西1月31日，2025/26年榨季累计销糖155.06万吨，同比减83.03万吨，产销率38.49%，同比降10.94个百分点，工业库存247.84万吨，同比增4.23万吨 [38] - 云南截至2026年1月31日，累计销售新糖53.20万吨，销糖率54.06%，1月单月销售食糖25.06万吨，工业库存45.21万吨 [38] 食糖进口情况 - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增18.85万吨，2025年累计进口食糖491.88万吨，同比增56.22万吨 [43] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减118.79万吨 [43] 进口利润情况 - 巴西配额外成本4850，利润650；泰国配额外成本4750，利润750，但2026年白糖进口许可证未发放，进口量偏低 [46]