投资评级与核心观点 - 报告对光大环境(0257)维持“增持”评级 [1] - 报告维持目标价5.64港元，对应2026年9倍市盈率 [9] - 报告核心观点：控股子公司光大水务2025年业绩受建造业务下滑影响，但派息率提升；光大环境自身因国补回收加快及资本开支收缩，自由现金流改善超预期，支撑分红稳步提升；回A进程顺利推进，有望进一步打开价值重估空间 [2][9] 公司业绩与财务预测 - 光大环境2024年营业总收入为30,258百万港元，同比下降6%；预计2025年收入为27,981百万港元，同比下降8% [4][10] - 光大环境2024年归属母公司净利润为3,377百万港元，同比下降24%；预计2025年净利润为3,587百万港元，同比增长6% [4][10] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.58、0.62、0.65港元 [9][10] - 预计公司毛利率将从2024年的38.13%提升至2025年的44.91% [10] - 预计公司资产负债率将从2024年的64.30%下降至2025年的62.64% [10] - 预计公司经营活动现金流将从2024年的6,782百万港元大幅改善至2025年的14,030百万港元 [10] 子公司光大水务业绩 - 光大水务2025年实现收入53.55亿港元，同比下降22% [9] - 光大水务2025年实现归母净利润8.42亿港元，同比下降17% [9] - 光大水务2025年派息率提升至35%，较2024年的33%提升2个百分点 [2][9] - 光大水务2025年毛利率同比提升5.83个百分点至44.03%，净利润率同比提升0.75个百分点至17.20% [9] 积极驱动因素 - 国补回收显著加速，叠加资本开支持续收缩，公司自由现金流改善超预期，支撑分红稳步提升 [9] - 2025年上半年公司每股派息(DPS)为0.15港元，同比提升7%，分红比例达41.76% [9] - 公司回A进程顺利推进，拟发行不超过8亿股A股，发行后股本比例不超过11.52%，募资主要用于主营业务发展及补充营运资金 [9] - 回A有助于优化资本结构（截至2025年上半年资产负债率为63.3%），增强财务弹性，为业务扩张提供支撑 [9] 市场数据与估值 - 公司当前股价为5.07港元，当前市值为31,145百万港元，总股本为6,143百万股 [1][6] - 报告基于可比公司估值（2026年预测市盈率均值为12.6倍，中值为12.5倍），给予公司2026年9倍市盈率估值 [9][12] - 公司当前估值较低，2025年预测市盈率为8.56倍，市净率为0.61倍 [10]