行业投资评级与核心观点 * 行业投资评级：报告标题及内容聚焦于地下管网领域的投资机会，但未明确给出对整个建筑装饰行业的统一投资评级 [1] * 核心观点：报告认为，在政策规划加码的背景下，城市地下管网改扩建将提速，释放出万亿级别的市场空间，应重视由此带来的工程、管材、运维三大环节的投资机会 [1][3] 行业情况：政策规划加码，强调更新改造 * 存量与增量规模：截至2024年末，全国城市供水、燃气、供热、污水排水四类管线合计达378万公里 [12]。“十三五”期间，新增四类管线112.2万公里，较“十二五”增长78.2%；相关领域固定资产投资较“十二五”增长52.3% [12]。2021-2024年，四类管线合计增加68.6万公里，相关领域固投额较2016-2019年增长14.7% [12][13] * 政策导向与规划目标：政策规划从“十二五”和“十三五”的“铺管”与综合管廊试点，转向“十四五”的老旧小区、城中村存量更新和智慧化，并在“十五五”时期强调“更新升级” [13]。预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，较此前提出的“未来五年60万公里、4万亿元”目标进一步加码 [13][15][23] * 资金来源：地方财政和银行贷款为基础，2020年后专项债大规模介入，2023年起叠加万亿特别国债与超长期特别国债，与中央预算内投资、地方专项债形成多元资金组合 [13] 产业链构成：三大环节共振 * 上游（规划）：主要为设计规划环节，涉及地下管网、综合管廊、海绵城市等的发展规划、产业规划与空间规划，主要公司包括测绘股份、中交设计等 [17] * 中游（管材及施工）： * 管材制造：是地下管网建设最直接受益的领域，根据应用场景可分为混凝土管、金属管、塑料管三种主要类型 [19][21] * 工程施工：参与者主要为配套机电与安防系统建设服务商，以及市政施工企业，如建筑央企、隧道股份等 [17] * 下游（运维）：主要为运维服务企业，致力于建立地下管网“一张图”等数字基础设施，实现可视化、三维立体的智慧管控，主要公司包括正元地信、辰安科技、测绘股份等 [17] 行情复盘：主题与业绩驱动交替 * 主要行情阶段：自2015年以来，地下管网板块大致经历了6次主要行情，分别由综合管廊政策、雄安新区设立、“十四五”规划、中央定调管道改造、万亿特别国债发行以及“十五五”规划预期等事件催化 [3][22][23] * 板块表现特征：管材板块与政策事件契合度高，在历次行情中均表现出较强的主题跟随能力 [27]。例如，在2015年综合管廊政策催化下，龙泉股份区间涨幅达86.9%；在2017年雄安新区主题行情中，韩建河山涨幅达151.9%；在最近的“十五五”规划预期行情（2025年12月至2026年2月）中，韩建河山涨幅达86.3%，中国联塑涨幅达61.5% [28] 投资建议：关注三大环节机会 * 地下管网工程环节： * 推荐隧道股份：公司拥有压力管道安装全等级资质，广泛参与给排水管网及城市燃气管线建设，承接大体量城市更新和地下管网“两重”工程 [30] * 关注誉帆科技：定位为城市排水管网“检测+修复+养护”一体化服务商，2025年上半年主营收入3.11亿元 [30] * 管材环节（直接受益）： * 推荐伟星新材：中高端家装PPR管道零售头部企业，2025年上半年PPR/PE/PVC收入分别为20.8亿元/9.3亿元/4.1亿元 [31]。2026年2月收购松田程进入燃气热力管道领域，推动向“系统集成服务”转型 [31] * 关注中国联塑：全球领先的塑料管道供应商，2025年上半年塑料管道系统收入108.6亿元，占总收入87% [31] * 关注其他管材公司：包括东宏股份、公元股份、青龙管业、龙泉股份、新兴铸管、韩建河山等，各自在混凝土管、塑料管、复合管等领域具备优势，并积极布局智慧管网、非开挖修复等新方向 [32][33][35] * 数字化与智慧运维环节： * 关注测绘股份：承担城市生命线数据底座职能，以地下管网普查与综合管理平台建设为核心 [39] * 关注正元地信：深耕地下管网安全运维保障业务，2025年上半年该业务营收1.09亿元，占比39% [40] * 关注辰安科技：聚焦城市公共安全与智慧管网平台建设，以城市生命线安全工程为抓手 [40]