报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月28日中国商务部公布加菜籽反倾销调查终审结果，判定加菜籽构成倾销并加征5.9%反倾销税，自3月1日开始持续5年；2月27日国务院关税委员会宣布自2026年3月1日 - 12月31日取消对加菜粕加征的100%反倾销税，标志中加菜籽及菜粕贸易通道重新开通 [1][4] - 短期加菜籽反倾销终审结果对国内菜系利空影响相对有限，国内菜油跟随植物油整体高位偏强震荡，但3月后国内菜系供需转宽松，压制菜油上涨幅度 [2][12] - 中长期国内菜油在二季度供需明显转宽松，面临高位调整风险，但有底部支撑，整体走势宽幅震荡 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 终审结果及税率变化 - 调查机关认定加菜籽对中国存在倾销且损害国内油菜产业，自3月1日起对加菜籽加征5.9%反倾销税，持续5年；2025年8月14日 - 12月31日进口加菜籽并支付保证金的公司，扣除对应反倾销税后退还剩余保证金 [4] - 终审前国内进口加菜籽需支付9%关税 + 75.8%保证金，综合税率84.8%；终审后只需支付9%关税 + 5.9%反倾销税，综合税率14.9% [1][6] 短期市场影响 - 终审降税幅度未超出市场预期，且市场提前交易中加关系好转，导致国内菜籽进口榨利快速下滑，限制新增买船，短期利空影响有限 [2][6] - 目前市场交易重点是中东局势紧张使原油上涨和运费增加对植物油的带动作用，以及迪拜菜油出口受阻加剧国内菜系供需强现实，国内菜油高位偏强震荡 [2][12] - 降税后1 - 2月购买的加菜籽可进厂压榨，3月后国内菜系供需转宽松，压制菜油上涨幅度 [2][12] 中长期市场影响 - 3 - 5月是进口菜籽集中到港期，国内菜籽及菜油库存拐点已现且将继续增长，二季度菜油供需明显转宽松 [2][10][12] - 二季度巴西大豆收割上市、东南亚棕油进入增产季，国内外油脂供应增加；中东局势可能缓解，国际原油对油脂带动减弱，国内菜油面临高位调整风险 [2][12] - 美国生物燃料需求刚性、原油地缘溢价、通胀与宏观向好为国内菜油提供底部支撑，整体走势宽幅震荡 [2][12] 国内外菜籽供需格局 - 2025年中国对加菜油和加菜籽加征反倾销税和保证金，堵死其进入中国通道，25/26年度全球菜籽丰产，形成国外松国内紧的菜籽供需格局 [9] - 25/26年度全球菜籽期末库存及库销比同比增长，库销比10.94%为近五年最高；加菜籽因出口中国受阻，供需更宽松，库销比同比大增5.64%至17.65%，为近五年第二高 [9] - 加征保证金后中国自2025年10月后菜籽进口量归零，菜籽及菜油库存大幅去库，国内菜系供需比国外紧张；降税后国内外菜籽供需松紧差异将逐步收窄 [9] 菜籽进口情况 - 中国贸易商1月中旬购买10船约65万吨加菜籽，预计3 - 5月到港；前期进口的4条澳菜籽买船已到港，第5条预计3月8日到港 [10] - 预估3 - 5月菜籽到港量分别为19.5、26和32.5万吨，同比下降27.7%，但比1 - 2月合计12吨明显增加 [10] - 截至2月27日国内沿海地区菜籽库存15.1万吨，全国菜油库存27.9万吨，连续两周增加 [10] - 市场消息称国内正考虑开放澳菜籽商业买船，若落实国内菜籽供应来源将扩大 [11]