报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告的核心观点 - 报告认为，保险资金运用规模稳健提升，有利于险资资产端的配置与久期配置空间的打开，叠加投资组合结构的持续调整，保险投资收益有望保持稳健并夯实业绩表现[7] - 近期板块持续回调，板块估值进一步下行，建议重视回调后的保险板块[7] - 建议重点关注两类公司：一是负债端产品结构切换领先、渠道与队伍稳定的头部公司；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性[7] - 宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑[31] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年人身险公司偿付能力走弱，资本补充需求或将提速；财产险公司偿付能力稳中略升 - 2025年人身险行业偿付能力充足率在下半年出现明显回撤，人身险公司综合偿付能力充足率从25Q1的196.6%下滑至25Q4的169.3%，核心偿付能力充足率从132.8%下滑至115.0%，下半年核心数据下行近20个百分点[10] - 尽管有所下滑，人身险公司的偿付能力充足率仍显著高于“偿二代”二期监管规定的100%（综合）和50%（核心）的刚性红线[10] - 财产险公司偿付能力稳中略升，综合偿付能力充足率从25Q1的239.3%小幅抬升至25Q4的243.5%，核心偿付能力充足率从209.5%抬升至212.7%[10] - 报告分析人身险公司偿付能力下降的主要原因包括：1）用于评估寿险准备金的750天移动平均曲线仍呈下行趋势，利率下行推升准备金负债评估值，导致实际资本承压[7]；2）2025年人身险公司持续增配权益资产，最低资本消耗有所增加[7]；3）业务扩张与产品结构变动消耗资本，2025年保费持续增长，新单带来准备金、费用、风险资本占用等会消耗资本[7] 二、2025年保险行业资金运用余额稳步扩容，人身险资金贡献核心增量 - 保险行业（人身险公司+财险公司）资金运用余额由4Q24末的32.2万亿元抬升至4Q25末的37.1万亿元[16] - 人身险公司是资产端扩张的核心驱动力，4Q25末人身险资金运用余额达34.7万亿元，同比增长15.7%，占据全行业资金体量超90%[16] - 截至4Q25，保险行业债券/股票/基金配置占比分别为50.4%/10.1%/5.3%，分别同比提升0.9个百分点/2.5个百分点/0.1个百分点[16] - 规模方面，4Q25保险行业债券/股票/基金资金运用余额分别同比增长17.4%/53.8%/17.3%，股票规模实现同比高增，受益于权益行情及险资中长期资金入市[16] 三、人身险公司资金运用结构：债券配置维持高位，股票仓位持续加码 - 截至4Q25，人身险公司债券/股票/基金配置占比分别为51.1%/10.1%/5.1%，分别同比提升1.8个百分点/2.6个百分点/下降0.2个百分点[25] - 人身险公司债券/股票/基金配置规模分别同比增长17.7%/54.7%/20.7%[25] - 2025年人身险公司债券配置比例全年在51%以上的高位，25Q4末为51.1%，较年初提升近1个百分点，公司在利率下行期通过增配长债及超长债拉长久期、对冲再投资风险[25] - 股票配置比例由4Q24的7.6%持续攀升至4Q25的10.1%，创近三年新高，非标等其他投资占比则被动压缩，资产结构标准化的趋势持续[25] 四、财产险公司资金运用结构：流动性管理与收益增厚并重，股债配置双轮驱动 - 截至4Q25，财产险公司债券/股票/基金配置占比分别为40.6%/9.4%/7.8%，分别同比下降2.2个百分点/上升1.7个百分点/下降1.7个百分点[28] - 财产险公司债券/股票/基金配置规模分别同比增长12.9%/41.6%/下降7.5%[28] - 2025年财产险公司银行存款占比由年初的17.4%进一步降至年末的16.1%，释放出的资金主要流向标准化资产[28] - 债券配置比例稳步突破40%，成为替代存款的核心资产类型；股票投资占比从4Q24末的7.2%提升至4Q25末的9.4%，财产险公司在满足赔付流动性要求的前提下，正积极利用权益市场增厚投资收益[28] 五、投资建议与投资标的 - 报告建议重点关注回调后的保险板块[7] - 建议关注的具体方向包括：1）负债端产品结构切换领先、渠道与队伍稳定的头部公司；2）资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司[7] - 报告提及的相关标的包括：中国平安(601318，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国太保(601601，未评级)、中国人寿(601628，未评级)、中国人保(601319，未评级)[7]