报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期地缘冲突面临较大风险，叠加镍供需矛盾仍较为有限，预计价格弱势震荡为主，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：2月菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦RKAB开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强格局未改 [11] - 镍铁：2月高镍生铁价格维持强势，截至月底，SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨至1085元/镍点，上下游博弈仍在延续，但在刚需成交支撑下价格继续走强 [11] - 中间品：2月镍中间品市场呈现明显分化，MHP供应收缩预期强化，镍钴系数预计偏强，高冰镍随挺价意愿维持稳定，关键辅料硫磺价格下行 [11] - 精炼镍：2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约收报140980元/吨，周涨3.46%，现货成交平淡；宏观上美联储降息预期有变化，库存端国内社库累库；预计价格弱势震荡，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 期现市场 - 2月镍价整体高位宽幅震荡，月初回落，节后受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约2605收报141560元/吨，月涨3.46% [17] - 升贴水方面，年后进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松 [19] - 镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动为主 [22] 成本端 - 国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，随着镍价重心抬升，火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已涨至70.24美元/吨，湿法矿价格涨至27.5美元/吨 [27][30] - 由于前期高冰镍较镍铁溢价处于高位，1月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至14.4万吨 [33] - 1月印尼MHP及冰镍产量环比明显增长，中间品产量处于高位，中间品系数价格维持高位 [37][40] 精炼镍 - 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨 [47] - 2026年1月，国内不锈钢产量为303.2万吨，环比11月增加20.37万吨，库存水平由低位小幅回升 [50] - 全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上，截至2月27日，全球精炼镍显性库存为36.4万吨，较上月同期增加9073吨 [56] 硫酸镍 - 国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，硫酸镍供给持稳运行 [63] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [66] 供需平衡 报告给出了2024Q1 - 2026Q4各阶段中国NPI产量、印尼NPI产量等多项供需数据，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也有所增长，供需缺口逐渐扩大，全球精炼镍供需也存在缺口，且显性库存呈上升趋势 [69]