报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铅价下探企稳，铅矿库存小幅抬升，精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑，冶炼厂开工率均下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位，蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复，虽国内外铅锭均累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [11] 各目录总结 月度评估 - 2月2日 - 3月4日期间，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，总持仓增0.66万手至11.15万手，伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨，持仓基本持平于17.17万手，SMM1铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏569.79元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，开工率51.47%，厂库4.8万吨；再生端铅废库存10.4万吨，开工率20.00%，厂库2.8万吨；需求端铅蓄电池开工率29.26% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比增15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比增89.27%，环比增31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比增13.6% [15] - 2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比降9.7%，环比降29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比增2.7%；2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比增51.34%，环比增33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比增14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比增12.07%；2025年12月海外铅矿产量27.59万吨，同比降1.15%，环比增3.8%，1 - 12月共产295.8万吨，累计同比降1.16% [19] - 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，铅精矿进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，TC小幅抬升 [21][23] - 原生开工率51.47%，原生锭厂库4.8万吨；2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比增2.0%，环比降17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比增10.1% [26] 再生供给 - 再生端铅废库存10.4万吨，再生开工率20.00%，再生锭厂库2.8万吨；2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比降2.9%，环比降40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比增12.9% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 - 2.86万吨，同比增111.23%，环比增25.65%，1 - 12月累计净出口 - 14.67万吨，累计同比降22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比增8.04%，环比降1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比增4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率29.3%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比增4.27% [38] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比降13.06% [41] - 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商库存天数由43.6天下滑至40.74天 [43] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [48] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [50] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨 [69] - 海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨 [71] - 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨 [74] - 伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [77]