报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 2月资金面跨春节整体持稳，央行积极呵护资金平稳，超储水平季节性偏低；货币政策上买债节奏放缓、下调远期售汇风险准备金率；3月资金缺口压力不大，结汇对流动性影响基本对冲，同业自律监管或细化影响存单定价 [1][3][4]。 根据相关目录分别进行总结 2月资金面和流动性回顾：跨春节整体持稳 - 资金面回顾：2月隔夜资金波动区间收窄，7D资金波动区间小幅放大，未出现倒挂；月初逆回购到期央行超额续作，跨节央行投放短期资金，受多种因素影响资金价格短暂波动后月末平稳，资金分层压力和波动率处于季节性低位，质押式回购日均成交规模较上月下行，银行净融出规模震荡下行，货基净融出规模处于相对低位 [12][13] - 流动性回顾：2月基础货币增加但超储减少、超储率季节性偏低，狭义超储接近季节性水平；工具期限结构增加长端投放稳定资金预期；逆回购短期小幅回收，MLF投放6000亿到期3000亿，买断式逆回购净投放6000亿，国债净买入500亿，开展国库定存操作1500亿，PSL及其他结构性工具0亿、 -76亿 [32][33][43] 2月货币政策追踪：央行买债节奏放缓，远期售汇风险准备金下调 - 央行2月买债规模回落至500亿体现审慎态度，2025Q4货政例会延续适度宽松基调、增量有限，3月起外汇风险准备金率由20%调降至0缓解人民币升值预期 [3][49] - 央行总量降息克制、数量投放积极思路延续，定向宽信用支持或是重点；下调外汇风险准备金率后企业远期售汇规模或上行，人民币升值斜率或放缓 [54] 3月缺口预判：资金缺口压力有限 - 刚性缺口：3月存款增加消耗超储约4400亿，MLF到期4500亿，买断式逆回购到期1.6万亿（3M到期10000亿、6M到期6000亿），3M续作8000亿 [58] - 外生冲击：春节偏晚，3月货币发行或补充超储4407亿，非金融机构存款或补充超储1055亿 [63] - 财政因素：3月政府债发行小于2月，政府存款对流动性补充或为6415亿 [64] - 综合判断：3月资金缺口压力不大，主要来自季末缴准和工具到期，央行或延续积极投放状态，资金压力有限 [67] - 汇率升值影响：结汇使银行缴准冻结约744亿流动性，但央行外汇占款增加500亿大致对冲；下调外汇风险准备金率缓和人民币升值速率 [72][74] - 同业自律监管：后续或细化，高息同业存款压降时银行可能发行存单替代；若3月存单供给增强，定价或小幅上调但接近1.6%有买盘，调整幅度可控 [78]