行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告认为，受益于春节延后，2026年1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导 [4] - 报告对制造类公司提出，近期上游原材料（如羊毛、棉花、锦纶、色纱）涨价预期强烈，存在投资机会 [4] - 报告对品牌类公司提出，应优选利润弹性标的 [4] 根据目录总结 1. 本周观点 - 昂跑业绩：2025年全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率下+35.6%），归母净利润2.03亿瑞士法郎（同比下降15.9%），毛利率62.8%（同比提升2.2个百分点），调整后EBITDA利润率18.8% [2][15] - 分地区：亚太地区销售额同比增长96.4%至5.11亿瑞士法郎，EMEA地区增长32%至7.63亿瑞士法郎，美洲地区增长17.6%至17.40亿瑞士法郎 [2][15] - 分品类：服装销售额增长68.2%至1.70亿瑞士法郎，配饰增长124.1%至0.37亿瑞士法郎，鞋类增长27.5%至28.04亿瑞士法郎 [2][15] - 第四季度：净销售额7.438亿瑞士法郎（固定汇率下增长30.6%），毛利率63.9%创历史新高，D2C渠道销售占比达48.5%，其中服装配饰D2C占比超60% [2][15] - 2026年指引：净销售额按固定汇率计算至少增长23%，毛利率不低于63%，调整后EBITDA利润率在18.5%-19%之间 [2][15] - 阿迪达斯业绩：2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，营业利润增长54%至20.6亿欧元，归母净利润增长超70%至13.4亿欧元，毛利率提升0.8个百分点至51.6%，营业利润率8.3% [3][16] - 分地区：大中华区全年营收增长13%至36.2亿欧元，连续十一个季度增长，第四季度增长15%，北美地区增长9% [3][16] - 分品类：鞋类收入增长12%至14.23亿欧元（其中跑步业务增长超30%），服饰业务收入增长15%至8.76亿欧元，配饰业务收入增长6%至1.81亿欧元 [3][16] - 第四季度：营收60.76亿欧元，同比增长11%，营业利润翻倍至1.64亿欧元，毛利率提升1个百分点至50.8% [3][16] - 财务健康：运营费用率从34.2%优化至31.4%，下降280个基点，存货较期初上升70%（货币中性增长23%），系为2026年增长提前备货 [3][16] - 2026年指引：收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），北美、中国、新兴市场、拉美、日韩市场预计实现两位数低段增长，营业利润目标约23亿欧元，税率24%-25% [3][16] - 中长期目标：2026-2028年收入年均高个位数增长，营业利润CAGR约15%，2028年毛利率目标50%-52%（以支撑10%的EBIT利润率），将聚焦足球、跑步、训练、篮球四大品类，预计性能产品增速高于生活方式产品 [3][16] - 股东回报：计划2026年合计返还股东15亿欧元，包括5亿欧元分红（派息率36%）与最高10亿欧元股份回购，目前已回购4亿欧元 [3][16] 2. 行情回顾 - 市场表现：本周（报告期），SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，高于创业板指0.16个百分点 [18] - 子板块：SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18][19] - 细分行业涨跌幅：涨幅前三的板块为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的板块为母婴儿童、纺织机械 [19] - 个股表现： - 涨幅前五：延江股份（涨37.73%）、天创时尚（涨8.60%）、比音勒芬（涨6.50%）、水星家纺（涨5.32%）、康隆达（涨4.22%） [19][23] - 跌幅前五：孩子王（跌11.76%）、哈森股份（跌9.97%）、壹网壹创（跌9.49%）、真爱美家（跌9.05%）、久祺股份（跌8.93%） [19][23] - 资金流向： - 主力资金净流入前五：延江股份（净流入占比4.39%）、比音勒芬（3.83%）、天创时尚（2.60%）、酷特智能（2.04%）、恒申新材（1.16%） [19][26] - 主力资金净流出前五：孩子王（净流出占比1.86%）、天下秀（1.22%）、美邦服饰（1.08%）、跨境通（1.08%）、遥望科技（0.87%） [19][26] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - 价格变动（截至2026年3月6日）： - 中国棉花3128B指数为16,678元/吨，本周上涨0.27%，年初至今累计上涨7.01% [8][32][33] - 美棉现货（CotlookA指数，1%关税）为12,793元/吨，本周下跌1.49%，年初至今累计下跌1.05% [8][32][33] - 美棉期货（NYMEX连续）为64.04美分/磅，本周下跌2.39%，年初至今累计上涨0.05% [8][32][33] - 锦纶（中国华东市场价）为15,500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1,767澳分/公斤（折合人民币85,876.20元/吨），本周上涨2.97%，年初至今累计上涨7.22% [8][39] - 供需预测（USDA 2026年2月）： - 全球：2025/2026年度全球棉花总产预期2,609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期2,589.1万吨，同比上升2.38%，期末库存预期1,635.3万吨，同比下降4.22% [48] - 中国：2025/2026年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%，消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%，产需缺口87.1万吨 [50] - 库存情况：2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨（同比下降3.12%） [52] 3.2 出口相关数据 - 纺织服装整体出口：2025年全年累计出口2,677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1,416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1,512.37亿美元（同比下降5%） [54] - 细分品类出口：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%，2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - 越南鞋类出口：2026年2月出口金额14.14亿美元，同比下降10.02%，2026年至今累计出口金额34.66亿美元，累计同比下降0.13% [62] - 运动制造台企营收（2026年1月）： - 同比正增长：来亿（+31.20%）、儒鸿（+7.55%）、广越（+2.35%） [66] - 同比负增长：裕元（-12.50%）、钰齐（-5.07%）、丰泰（-1.78%） [66] 3.3 终端消费相关数据 - 线上平台销售（2026年1月）： - 淘宝天猫平台：运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升，箱包增长15.34%，童装下降11.78%，男装下降17.74%，女装增长4.61% [7][81] - 户外品类：户外登山野营销售额同比增长25.63%，运动瑜伽健身增长11.55%，运动包增长35.59%，运动鞋下降11.53% [7][81] - 高增长品牌：Balabala Shoes 同比增长4241.69%，爱多娃/ETTOI 增长1413.47%，马卡乐/Marcolor 增长916.72% [7][81] - 抖音平台销售（2025年3月）：运动品类增速较高，其中运动包增长136.87%，运动鞋增长61.69%，运动服增长63.72% [77] - 服装行业线上销售额：2026年1月，我国服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [94] - 社会消费品零售：2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6% [99] - 全国大型零售企业：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4%，金银珠宝类增长10.3%，化妆品类增长8.6% [93] - 海外市场： - 美国：2025年12月零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] - 美国库存：2025年11月，美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [118] 4. 行业新闻 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场 [9] - 亚玛芬发行7.5亿美元的普通股 [9] - 唯品会2025年净营收1059亿元 [9] - LVMH中国公司换帅 [9] 5. 投资建议 - 制造类： - 上游：因羊毛（自2025年第三季度以来上涨）、国内棉价、锦纶、色纱等存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的为台华新材 [4][17] - 中游：尽管2025年12月市场对2026年海外需求预期有所下调，但近期关税存在缓和预期，推荐成长类中游公司兴业科技、健盛集团、浙江自然 [4][17] - 品牌类：受益于春节延后及潜在的高端消费复苏，优选利润弹性标的，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [4][17] - 宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的为延江股份 [4][7][17]