报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.64港元，对应2026年9倍市盈率 [1][9] 核心观点总结 - 控股子公司光大水务2025年业绩受建造业务下滑影响，但派息率提升至35% [1][2][9] - 国补回收加快叠加资本开支收缩，公司自由现金流改善超预期，支撑分红稳步提升 [9] - 回A股发行顺利推进，预计将打开价值重估空间，并优化资本结构 [9] 公司业绩与财务预测 - 整体业绩预测： 预测光大环境2025-2027年营业总收入分别为279.81亿、281.10亿、283.39亿港元，同比变化-8%、0%、1% [4][10] - 盈利预测： 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为35.87亿、37.92亿、40.14亿港元，同比增长6%、6%、6% [4][9][10] - 盈利能力： 预计毛利率将从2024年的38.13%提升至2025-2027年的44.91%、45.05%、45.10% [10] - 现金流与偿债： 预计2025年经营活动现金流大幅改善至140.30亿港元，资产负债率从2024年的64.30%逐步降至2027年的60.65% [10] - 每股指标： 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58、0.62、0.65港元 [9][10] 子公司光大水务表现 - 收入与利润： 2025年光大水务实现收入53.55亿港元，同比下降22%；归母净利润8.42亿港元，同比下降17% [9] - 盈利能力改善： 2025年毛利率同比提升5.83个百分点至44.03%，净利润率同比提升0.75个百分点至17.20% [9] - 派息政策： 2025年每股派息10.31港仙，派息率提升至35%（2024年为33%） [9] - 财务结构： 资产负债率同比略降0.35个百分点至60.66% [9] 公司战略与资本运作 - 回A股计划： 公司拟发行不超过8亿股A股，占发行后股本比例不超过11.52%，可能设置不超过15%的超额配售，募资用于主营业务发展及补充营运资金 [9] - 未来扩张方向： 在国内垃圾焚烧行业进入成熟阶段背景下，未来主业扩张预计将更多聚焦海外市场拓展或国内并购整合 [9] - 估值比较： 报告采用可比公司估值法，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为12.6倍，中值为12.5倍 [12] 市场与交易数据 - 股价与市值： 当前股价5.07港元，52周区间为3.25-5.21港元，总股本61.43亿股，当前市值约311.45亿港元 [1][6] - 估值比率： 基于预测，公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.56、8.10、7.65倍，市净率（P/B）分别为0.61、0.59、0.57倍 [10]