报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价：231港元 [11][42] 报告核心观点 - 公司FY25Q4业绩显示经营杠杆显著，收入利润均超预期，盈利能力持续改善 [11] - 日活用户连续四个季度同比加速增长，用户生态健康，AI工具在提升内容创作效率和广告效果方面发挥作用 [3][11] - 广告业务增长强劲，游戏业务因高基数短期承压，但后续新游有望贡献增量 [11] - 基于商业化加速和社区生态繁荣，报告上调未来盈利预测，并给予26年2.6倍市销率估值 [11][42] 财务回顾：收入利润均超预期，经营杠杆显著 - 业绩总览：FY25Q4实现营业收入83.2亿元，同比增长7.6%；毛利率为37.0%，同比提升1.0个百分点；经营利润为5.0亿元，经营利润率达6.1%，同比提升4.4个百分点；经调整净利润为8.8亿元，经调整净利率达10.5%，同比提升4.7个百分点 [11] - 成本费用：FY25Q4总开支同比下降3.2%，销售费用率、管理费用率、研发费用率得到有效控制，降本效果显著 [19][20][27] - 分部业绩： - 增值服务收入32.6亿元，同比增长6% [11] - 广告收入30.4亿元，同比增长27%，主要由广告产品供给改善及效益提升驱动，AIGC工具持续提升广告效率 [11] - 移动游戏收入15.4亿元，同比下降14%，主要由于去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》基数较高 [11] - IP衍生品及其他收入4.8亿元，同比增长3% [11] 经营数据：用户规模同比攀升 - 用户规模：FY25Q4日均活跃用户(DAU)达1.13亿，同比增长10%；月均活跃用户(MAU)达3.66亿，同比增长8%；DAU/MAU比率为30.9% [11] - 用户粘性与付费：日均用户使用时长达107分钟，同比增长8%；月均付费用户数达3240万，同比增长12% [11] - 用户画像与社区活跃：活跃用户平均年龄26.5岁，新用户平均年龄22岁；FY25Q4月均总互动量达162亿，正式会员数达2.84亿 [11] - 创作者生态：FY25年有超过300万创作者在平台获得收入，创作者平均收入同比增长21% [11] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：报告预测公司2026E-2028E营业收入分别为330.58亿元、358.81亿元、388.54亿元，同比增长8.9%、8.5%、8.3%；预测经调整归母净利润分别为29.47亿元、40.73亿元、51.18亿元，同比增长13.8%、38.2%、25.7% [5][11][42] - 估值与建议：考虑到公司处于商业化变现周期，利润率逐渐爬坡，报告给予2026年2.6倍市销率(PS)，得出目标价231港元，维持“增持”评级 [11][42] - 可比公司估值：报告中列举的可比公司2026年预测PS平均值为2.22倍 [43]