行业投资评级 - 行业评级为“超配”，预期未来6-12个月内的涨幅将超过市场基准指数（沪深300）10%以上 [5][10] - 前次评级也为“超配”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为，当前资本市场投融资改革正持续深入推进，政策思路与2024年4月新“国九条”及“十五五”建议稿一脉相承，旨在推动资本市场高质量发展 [1] - 报告看好一流投资银行在资本市场建设中的重要作用，并认为综合实力强劲的头部券商及具有业务/区域特色的中小券商将从中受益 [4] 融资端改革分析 - 深化创业板改革和优化再融资机制将于近期落地，旨在提高资本市场的包容性和适应性 [2] - “十四五”期间，我国直接融资比重较“十三五”提高3.2个百分点至31.97%，但较美国、日本仍有较大差距，其中股权融资比例为9.2%，有进一步提升空间 [2] - 后续将择机发布实施创业板改革总体方案，包括增设更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等双创企业在创业板上市，并复制推广科创板改革经验 [2] - 证监会将在交易所优化再融资措施的基础上，进一步优化再融资审核注册机制，突出“扶优、扶科”导向 [2] 投资端改革分析 - 政策将进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度 [1][3] - 自2025年初推动中长期资金入市方案发布后，保险资金、社保基金、养老金、公募基金等持有的A股流通市值增长超过50% [3] - 后续证监会将优化再融资战略投资者认定标准，便利中长期资金参与 [3] - 证监会将提升上市公司“可投性”，2024年A股、美股、H股的分红率分别为24%、39%和36%，显示中国资产回报有较大提升空间 [3] - 监管将聚焦投资者保护，稳步发展期货和衍生品市场以满足风险管理需求，并强化对高频量化交易、衍生品交易及真实世界资产（RWA）代币化等新型业务的监管 [3] 投资建议 - 报告看好综合实力强劲、业务实力突出的头部券商 [4] - 报告同时看好具有业务或区域特色化的中小券商在资本市场发展中收获的机遇 [4]