投资评级 - 报告将京东物流的投资评级上调至“买入” [2] 核心观点 - 京东物流2025年业绩表现强劲，全年实现营业收入2171.5亿元，同比增长18.8%，归母净利润66.5亿元，同比增长7.2% [7] - 2025年第四季度增长尤为显著，营业收入达635.3亿元，同比增长21.9%，归母净利润20.4亿元，同比增长17.8% [7] - 公司增长由内部业务高增驱动，2025Q4来自京东集团内部的收入达266.5亿元，同比增长68.1%，占总收入比重提升至42.0% [7] - 公司外部收入在2025Q4保持稳健，达368.9亿元，同比增长1.8% [7] - 公司通过深耕一体化供应链、拓展即时配送与海外业务，收入有望持续快速增长，并通过科技赋能优化成本，提升盈利能力 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2651.70亿元、2912.09亿元、3169.06亿元，归母净利润分别为83.18亿元、93.90亿元、103.60亿元 [6][7] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为8.94倍、7.92倍、7.18倍，业绩增长确定性强 [6][7] 财务预测与业绩表现 - 2024年至2028年预测营业收入持续增长，从1828.38亿元增至3169.06亿元 [6][8] - 2024年至2028年预测归母净利润持续增长，从61.98亿元增至103.60亿元 [6][8] - 2025年实际归母净利润为66.47亿元，预计2026年将同比增长25.15%至83.18亿元 [6] - 预测每股收益从2024年的1.00元增长至2028年的1.55元 [6][8] - 预测净资产收益率保持在较高水平，2026-2028年分别为13.25%、13.04%、12.61% [6][8] - 预测毛利率从2025年的9.10%逐步改善至2028年的9.70% [8] - 预测销售净利率从2025年的3.06%逐步提升至2028年的3.27% [8] - 预测资产负债率从2025年的52.02%逐步下降至2028年的46.22% [8] 业务与战略分析 - 公司内部收入高增长主要受益于即时配送业务的规模扩展 [7] - 公司持续拓展一体化供应链的业务边界与服务深度，提供全渠道“一盘货”供应链解决方案及“送装一体”、“逆向复原”等高标准服务 [7] - 通过积极拓展客户群体与业务应用场景，叠加即时配送及海外业务的快速发展，公司收入有望实现快速增长 [7] - 公司在盈利端将通过科技赋能、自动化升级等技术迭代方式持续优化成本、提升运营效率 [7] - 公司国内龙头地位稳固，国内利润仍有较大改善空间，海外业务正打造第二增长曲线 [7]