核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]