投资评级与目标价 - 报告对易鑫集团给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] - 报告设定目标价为3.18港元，基于2026年3月6日2.45港元的收盘价，潜在上涨空间约为29.8% [3] 核心观点与业绩概览 - 易鑫集团2025年业绩符合预期，主业实现收入115.60亿元，同比增长16.27%，归母净利润11.99亿元，同比增长48.03% [8] - 公司轻资产转型成效显著，交易平台业务收入达92.91亿元，同比增长17.70%，占主业收入比重提升至80.38% [8] - 公司预计2026-2028年营业总收入分别为142.03亿元、160.78亿元、183.23亿元，三年复合年增长率为17%；归母净利润分别为14.86亿元、17.65亿元、20.35亿元，三年复合年增长率为19% [8] - 公司计划派发末期及特别股息，每股0.14港元，分红比例达70%，以2026年3月6日收盘价计算股息率为5.71% [8] 业务亮点分析 - 汽车融资规模与二手车占比提升：2025年汽车融资交易金额为751.48亿元，同比增长8.69%，增速较上半年提升。以融资交易笔数计，二手车业务占比达63.63%，较上半年末提升2.64个百分点；以交易金额计占比为55.99%。公司二手车融资交易笔数占全国二手车交易量的份额为3.41%，较2024年末提升1.18个百分点 [8] - 轻资产转型与SaaS服务高增长：2025年SaaS服务收入达45.01亿元，同比大幅增长149.53%，占交易平台业务收入比重提升至48.44%。SaaS服务促成融资总额403亿元，同比增长91%，服务费率为11.20%。交易平台业务净服务费率为5.10%，盈利能力上行 [8] - 自营融资业务量价齐升，资产质量稳健：2025年应收融资租赁款平均余额为297.85亿元，同比增长14.55%。净利差为6.00%，较上半年提升0.20个百分点，主要得益于租赁平均收益率提升至9.70%及资金成本率下降至3.70%。2025年末180日以上逾期率为1.31%，90日以上逾期率为1.89%，整体控制在较低水平 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.26元、0.30元 [2] - 估值指标：基于2026年3月6日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、9倍、7倍；市净率分别为0.90倍、0.82倍、0.74倍、0.66倍 [2] - 财务比率展望：预计2026-2028年净资产收益率将逐步提升至8.33%、8.92%、9.22%，总资产收益率将提升至2.60%、2.84%、3.06% [9] 增长动力与前景 - 国内汽车金融市场容量巨大，为公司提供广阔发展空间 [8] - 公司持续推进业务出海，已在新加坡及马来西亚成为当地独立二手车金融服务供应商前三名，未来增长潜力巨大 [8]