核心观点 - 报告核心观点：地缘冲突对全球大类资产的影响模式取决于冲突的持续时间，可分为短期、中期和长期三种情景，其对资产价格的影响路径和深度各不相同 [2][6] 对于A股市场，外部地缘冲击的影响主要局限于短期情绪和结构扰动，中长期走势仍由国内经济基本面主导 [2][15][16] 一、地缘冲突过后，大类资产或如何演绎？ - 短期冲突（约一个月内）：导致大类资产波动率脉冲式上升，市场以“避险交易”为主导，但扰动周期有限 [2][6] 例如2019年沙特阿美遇袭事件，导致沙特原油供应每日减少570万桶（约占全球供应量的5%以上），布伦特原油价格大幅上涨，但剧烈扰动仅维持约一周便回归基本面定价 [2][6] 同期避险交易主要集中在美元和美债，10年期美债收益率在危机后明显下行约一个月，黄金价格仅短暂小幅上涨 [2][8] - 中期冲突（持续两个月以上的地区战争）：原油市场的供给缺口呈现持续性特征，避险资产走出趋势性行情 [2][9] 例如2011年利比亚内战持续约七个月，导致利比亚约160万桶/日的原油产量中断，推动原油价格大幅上涨 [2][9] 地缘风险持续发酵带动黄金与美债价格持续走高超过半年，10年期美债收益率持续下行至1.9%以下，全球权益市场波动率显著抬升 [2][9] - 长期冲突（持续数年的对峙）：经济影响从短期供给冲击升级为全球经济变化，影响更为深远 [2][10] 以2022年俄乌冲突为例，其影响分为三个阶段： 1. 初期（约一个月）：遵循典型地缘风险定价逻辑，布伦特原油价格大幅上涨，黄金价格走强，10年期美债收益率短期下行 [2][13] 2. 持续3个月后：供应链影响显现，能源价格“二次抬头”反映全球能源贸易格局的实质性变化，市场定价逻辑转向基本面驱动 [2][13] 3. 持续半年后：供应链冲击影响经济基本面，深化通胀压力 [2][14] 例如冲突导致油价高企，叠加疫情后需求复苏，推动美国通胀上行，促使美联储激进加息，10年期美债收益率自2022年3月后持续上行 [2][14] 美股在流动性收紧与盈利预期下调的双重压力下持续承压 [2][14] - 对A股的启示：外围冲击对A股的影响主要局限于短期，通过风险偏好与情绪层面传导 [2][15] 例如2019年沙特阿美遇袭当日，A股石油石化板块受油价上涨预期带动明显走强，但行情在数个交易日内快速回吐 [2][15] 中期影响主要体现在风险溢价与大宗商品价格波动对市场结构的扰动，但只要冲突未演变为全球供应链或能源体系的系统性冲击，A股仍以自身逻辑为主 [2][16] 二、投资建议 - 短期（受避险情绪扰动）：美伊冲突升级可能引发A股短暂震荡整固，表现为防御板块逆势走强与高弹性板块回调的“跷跷板”行情，但指数整体下探空间有限 [2][17] 受益资产包括原油、天然气 [2][17] - 中期（核心变量为冲突是否波及霍尔木兹海峡）：市场将围绕能源涨价、航运成本变动与供应链风险展开结构性分化与资金博弈，市场波动率会提升 [2][17] 受益资产包括海运、公用事业、军工 [2][17] - 长期：外部地缘扰动不会改变A股回归国内经济基本面的大趋势，反而会作为战略催化剂，强化资金对能源安全、国防军工及核心技术国产替代等长线逻辑的配置共识 [2][17] 受益方向包括国产替代、国家安全、产业升级 [2][17] 三、本周市场微观结构观察（2026年3月2日-3月6日） - 宽基指数表现：本周市场整体下跌，中证1000指数下跌3.64%，中证500指数下跌3.44%，上证指数跌幅较小，下跌0.93% [18] 风格上，大盘价值表现较好，成长板块承压 [18] - 市场热度与风险偏好：本周市场风险偏好回暖，沪深300指数PE_ttm为14.19倍，处于10年历史较高区间（分位数86.20%）；风险溢价为5.27%，处于历史中等区间（分位数50.50%） [23] - 市场融资变化：截至周四，融资余额达到2.63万亿元，约占全A总市值的2.05%，环比回落161亿元 [27] 过去5个交易日全A融资买入额约占成交额的9.2%，较前5个交易日下降0.60% [27] - 市场行业结构变化： - 行业换手与拥挤度：上周一级行业换手率大多上涨，农林牧渔、煤炭、国防军工板块换手率上行幅度较大，分别上涨11.67%、8.31%、8.29% [30] 拥挤度环比上升的行业有交通运输、农林牧渔、公用事业 [30] - 行业估值：上周一级行业仅6个市盈率上涨，传媒、电子、计算机下跌明显，分别下跌3.29、4.24、5.09倍；石油石化、煤炭、公用事业分别上行1.96、0.78、0.71倍 [31] 电子、计算机、房地产板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数均高于97%） [31] - 融资盘结构：本周一级行业融资余额均明显下行，融资余额占比下行较大的行业主要集中在TMT板块，通信、计算机、传媒板块融资余额占比下滑超过2% [32]