核心观点 - 通胀预期升温对国内债市短期影响或相对可控，当前内外部宏观环境对债市或较为友好 [1] - 展望下一阶段，10年期国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，或有望向下尝试推进至1.70%点位附近 [1] 通胀预期升温对国内债市影响短期可控 - 美伊以冲突加剧导致全球通胀预期再度升温，布伦特原油现货价格已突破90美元/桶，美债日债均出现不同程度调整，但短期内对国内债市的影响或相对有限 [2][16] - 海内外通胀环境存在显著差异，国内自2023年后基本处于低通胀状态，通胀预期升温对国内影响或更为中性甚至利好，适度的通胀升温不会阻碍宽货币进程 [3][18] - 国内通胀预期升温并非突然出现，2025年年中反内卷行情期间，南华工业品指数在5月末至7月下旬最大涨幅达13.02%，债市或已部分定价潜在通胀回暖影响 [3][18] - 国际油价能否维持高位存较大不确定性，且向国内油价传导存在时滞，短期内或不会导致国内能源价格大幅跃升 [4][22] - 能源在CPI中权重相对较低，根据1月数据，能源价格下降5.0%影响CPI同比下降约0.34个百分点，反推能源项权重约6.8%，即便油价高位维持，对CPI的拉动幅度或也有限 [5][23] 宏观环境对当前债市相对友好 - 金融市场投资者或未做好美伊以冲突长期演变的准备，多数投资者仍在基于冲突短期化、局部化的基准预期进行定价 [6][26] - 当前市场恐慌情绪远不及2022年俄乌冲突爆发之时，国际油价虽冲高至90美元/桶但未触及100美元/桶，反映市场对长期原油断供并未过多定价 [6][26] - 对国内债市而言，通胀升温预期并非主要矛盾，潜在冲突扩大乃至长期化的可能性或有望催化新一轮避险需求，形成对债市相对有利的外部环境 [6][7][27] - 央行呵护流动性态度明确，2026年年初以来持续加大流动性投放，政府工作报告重申“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，潜在降准降息操作仍可期待 [7][31] 对比看待2025上半年债市与当前股市 - 预期层面：2024年以来债市形成“债持不炒、每调买机”的坚定看涨预期；2025年下半年后权益市场逐步形成慢牛一致预期 [8][33] - 行情层面：2024年末2025年初，10年国债收益率由2024年11月中旬的2.15%左右快速下行至2025年初最低约1.60%，但在1.60%点位连续3次尝试突破未果；上证指数于2025年末走出跨年十七连阳行情，由2025年12月中旬的3824.81点快速冲上4100点，但在4200点三次尝试突破未果 [8][33] - 展望下一阶段：权益市场短期呈现震荡行情的概率或相对较高，4200点阻力位突破仍需契机；债市行情或相对乐观，10年国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，或有望向下尝试推进至1.70%点位附近 [9][34] 债市周度观察与资产表现 - 过去一周（2026年3月2日至6日），10年国债收益率窄幅震荡，截至3月6日收盘，10年国债活跃券收报1.7880%，30年国债活跃券收报2.2325% [15] - 报告通过系列图表展示了国债利率曲线、到期收益率、同业存单收益率、国开-国债利差、国债期货及利率互换收益率等债市资产表现 [38][40][42][44][46][48] 高频实体跟踪 - 物价相关：跟踪南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等 [49][51][54][55][60] - 工业相关：跟踪南华工业品指数、玻璃与焦煤期货价格、高炉开工率、石油沥青开工率等 [56][61][62][63][64][65] - 投资地产相关：跟踪100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等 [66][67][68][69][70][71] - 出行消费相关：跟踪地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等 [73][76][77][78][79][80][81]