报告行业投资评级 - 报告未明确给出对旅游行业的整体投资评级 但基于对24家发债样本企业的信用分析 其信用状况总体稳定 截至2025年底 市场给予样本企业的信用评级均为AA-（含）以上 信用展望均为稳定 [57] 报告核心观点 - 中国旅游业自2023年以来恢复快速增长态势 国内旅游和出入境旅游市场均快速反弹 行业在政策支持、交通基建完善及文旅IP带动下持续发展 [2][6] - 债券市场是旅游企业重要融资渠道 截至2025年底 酒店、餐馆与休闲行业存量债券余额达1891.24亿元 报告选取的24家发债样本企业均为国企 其品牌实力、区域资源禀赋及获取外部支持的能力整体强劲 财务状况稳健 信用等级以稳定和上调为主 [2][3][21][57] - 展望未来 在政策、经济及需求等多方因素支持下 旅游业发债企业信用状况总体上有望保持相对稳定 [58] 行业概况总结 - 经营规模：中国国内旅游收入长期稳步增长 从2009年的1.29万亿元增至2019年的6.63万亿元 年均复合增长约18% 受疫情影响2020-2022年下滑后 2023年以来快速恢复 2024年国内旅游收入达5.8万亿元 同比增长17% 2025年上半年国内居民出游花费3.15万亿元 同比增长15.2% [6] - 市场结构：国内旅游是核心组成部分 其收入占旅游业总收入比重长期处于80%以上 2024年入境游客达13190.2万人次 同比增长60.8% 内地居民出境旅游达12279.2万人次 同比增长41% 2025年全国查验出入境人员6.97亿人次 创历史新高 [9][10] 行业政策总结 - 政策定位：旅游业被定位为国民经济的战略性支柱产业 2009年国务院《关于加快发展旅游业的意见》首次明确该定位 2013年《旅游法》提供重要法律指导 [5][14] - 近期重点：近期政策支持重点包括促进旅游消费（如2019年、2025年、2026年初系列文件）和推动旅游业数字化发展（如2020年“互联网+旅游”意见、2025年系列数字化监管与场景培育文件） [14][15][16] 行业关注点总结 - 旅游交通基础设施：截至2025年 全国高铁运营里程超5万公里 “十四五”期间累计增长32.98% 覆盖97%的城区人口50万以上城市 2026年将有一批新高铁线路开通 景区交通方面 政策推动“快进慢游”旅游交通网络基本成型 例如四川省已基本建成三个交旅融合示范区 青海省84%的A级景区已通达二级及以上公路 [17][18] - 文旅IP带动效应：文旅IP成功带动区域旅游经济发展 例如哈尔滨冰雪IP带动其2024年元旦假期旅游订单同比增长158% 云南大理“在大理爱上生活”IP截至2025年10月全网阅读量突破300亿次 带动大理州2025年1-9月接待游客9821万人次 旅游总花费达1208亿元 同比增长19% [19][20] 发债企业信用分析总结 - 样本与债券概况：截至2025年底 从Wind酒店、餐馆与休闲行业59家主体中选取24家旅游企业作为样本 均为国企 样本企业存量债券174只 余额1206.78亿元 债券类型以中期票据和公司债为主 2026年和2027年是偿债高峰年 到期金额分别为358.15亿元和337.79亿元 [21][24] - 评级分布与迁移：样本企业主体评级以AA+为中枢 AA（含）以上企业占比95.83% 2023年底至2025年底的考察期内 主体评级稳定率为83.33% 上调率为16.67% [27][31] - 业务状况：样本企业品牌实力强 旗下多拥有5A级景区或五星级酒店 区域文旅资源丰富且集中于旅游发达城市 区域交通基础设施高度便利 企业普遍由当地国资委或重要国企控股 能获得政府或股东的资源支持（如财政补贴、资金融通）且融资渠道畅通 部分企业未使用授信额度巨大（如北京首都旅游集团达1741.37亿元） [34][35][36][37][38] - 财务状况： - 经营规模：2023年样本企业营收整体快速增长 同比增速达28.17% 2024年以来基本保持平稳 2024年营收合计值同比增长-4.13% 2025年上半年同比增长-1.84% [39] - 盈利能力：2023年以来样本企业EBITDA利润率平均水平趋于增长 2024年部分企业EBITDA利润率较高 如重庆市武隆喀斯特旅游产业集团达101.34% [43][44] - 财务杠杆：样本企业资产负债率总体适中稳健 截至2025年6月底平均值为62.81% 较2024年末略有下降 [49] - 偿债能力：2023年样本企业EBITDA利息保障倍数较2022年显著改善 2024年平均值为2.95倍 同比增长2.70% 中位值为2.48倍 同比增长20.65% 反映利息覆盖能力增强 [54]