投资评级 - 报告给予中烟香港“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年度业绩实现稳健增长，营业收入达145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润达9.8亿港元，同比增长14.8% [4] - 业绩增长主要受烟叶类产品出口业务及卷烟出口业务驱动，利润增长还受益于融资成本下降 [4] - 公司建议派发末期股息每股0.33港元，加上中期股息每股0.19港元，全年股息合计每股0.52港元，同比增长13.0% [4] - 公司作为中烟国际指定的境外平台，承载中烟全球化使命，其烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点 [8] - 伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长，远期将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者 [8] 分业务表现总结 - 烟叶类产品进口业务：进口数量11.08万吨，同比下降1.0%；营业收入95.38亿港元，同比增长15.6%；毛利7.72亿港元，同比下降6.5% [5] - 烟叶类产品出口业务：出口数量8.61万吨，同比增长3.1%；营业收入24.81亿港元，同比增长20.4%；毛利1.57亿港元，同比增长86.8% [5] - 卷烟出口业务：出口数量32.28亿支，同比下降3.3%；营业收入16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利3.81亿港元，同比增长37.2% [5] - 新型烟草出口业务：出口数量3.72亿支，同比下降51.2%；营业收入0.64亿港元，同比下降52.5%；毛利3.4百万港元，同比下降51.5% [5] - 巴西经营业务：出口烟叶类产品数量3.03万吨，同比下降4.2%；营业收入8.29亿港元，同比下降21.0%；毛利1.61亿港元，同比下降12.7% [5] 未来发展战略 - 公司将在“十五五”开局之年坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局 [6] - 具体措施包括：深化供应链上下游协同，布局全球销售网络，丰富烟叶类产品供应品类，构建“多货源+多市场”采供体系 [6] - 持续聚焦卷烟业务盈利水平提升，着力加大中国雪茄培育与推广力度，积极拓宽市场区域，打造业务增长新引擎 [7] - 积极应对国际供应链变化，持续推动新型烟草制品产品技术研发创新与产品迭代 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为151.84亿港元、162.79亿港元、174.37亿港元，同比增长4%、7%、7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.78亿港元、12.11亿港元、13.69亿港元，同比增长10%、12%、13% [8] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.56港元、1.75港元、1.98港元 [8] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为24.74倍、22.03倍、19.48倍 [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为11.15%、11.57%、11.98%，销售净利率分别为7.10%、7.44%、7.85% [12] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为22.82%、20.41%、18.75% [12]