核心观点 2026年3月，A股市场大小盘分化格局预计将持续，大趋势上小盘股仍占优，短期小盘或继续优于大盘[11][20][31]。报告核心推荐预期成长风格，并看好小盘和成长风格[11][90]。大类资产方面，对A股权益持“先抑后扬”观点，预计10年期国债利率下行，黄金看多逻辑走弱，房地产压力维持高位，并提示印度权益市场可能因中东冲突而受冲击[5][11][33]。行业配置上，通过“胜率赔率”和“出清反转”策略推荐了有色金属、基础化工等十个行业[11][108]。 1 大小盘的分化还会持续吗？ - 2026年大小盘表现显著分化：截至2026年2月底，代表大盘的沪深300指数仅上涨1.7%，而代表中小盘的中证500、中证1000、中证2000指数分别上涨16.0%、12.7%、13.3%[15]。 - ETF资金流向显示大盘承压：2026年以来至2月底，规模类指数ETF整体呈净流出态势，其中沪深300ETF净流出规模最大，1月中下旬净赎回规模接近6000亿元[11][16]。 - 大小盘轮动具有长周期规律：历史来看，大小盘大趋势上的轮动周期约为5-7年，2024年的大盘占优更倾向于是均值回归的短暂窗口期，而非新一轮大盘长期占优周期的开启[20]。 - 景气度是长周期切换的必要条件：大小盘风格的大趋势切换都伴随着景气度变化，当前A股景气度仍处于弱复苏状态，未出现大斜率上行，因此市场仍处小盘占优阶段[11][21]。 - 估值与拥挤度是短期判断关键指标： - 估值比指标：当前大小盘估值比指标为-34%。历史统计显示，当该指标低于-40%时，未来30个交易日沪深300跑赢中证1000的概率为74%，平均跑赢2.7%[25][28]。 - 拥挤度指标：当前大小盘拥挤度指标为0.94。历史统计显示，当该指标低于0.85时，未来30个交易日沪深300跑赢中证1000的概率为78%，平均跑赢1.3%[29][31]。 - 综合结论：长周期看，A股景气度弱复苏，大趋势上小盘占优；短周期看，估值显示大盘已具性价比，但拥挤度显示小盘并未过分拥挤，因此短期小盘或继续优于大盘[11][31]。 2 大类资产量化观点 2.1 权益：景气度平稳回升，3月或先抑后扬 - 景气度稳中有升：2月以来，金融业景气度略有下降，而工业景气度继续回升，加总后A股整体景气度回升[11][34]。 - 企业融资预计回暖：预计2026年2月新增社会融资规模约为2.34万亿元，同比增加0.11万亿元，社融存量（TTM）环比增长约0.29%[40][43]。信贷表现预计有所回暖，但政府债券净融资较去年同期高基数略有回落[11][40]。 - 市场状态与展望：2月初以来市场处于流动性下降、分歧度上升的状态，预计3月中下旬或有扭转[11][46]。从技术面看，沪深300指数上涨趋势已转为盘整状态[46]。 2.2 利率：3月10Y国债利率或下行6BP至1.71% - 模型预测利率下行：基于结构化静态因子模型判断，2026年3月10年期国债收益率或下行6个基点至1.71%[11][33][57]。 - 驱动因子变化：经济增长因子继续回升，通货膨胀因子下行，债务杠杆因子回升，短期利率因子有所下行，综合推动利率下行[33][57]。 2.3 黄金：看多逻辑走弱 - 模型胜率较高：用于黄金择时的四因子模型自2023年以来样本外有30个月方向判断正确，胜率为79%[33][62]。 - 核心因子边际转弱：从四因子模型看，财政因子依然主导但上行趋缓，就业因子回升利空黄金，模型对黄金表现乐观但边际减弱[33][65]。 2.4 地产：压力维持高位 - 行业压力指数小幅下降：截至2025年2月28日，三个月移动平均的房地产行业压力指数为0.792，行业整体压力小幅下降[33][74]。 - 供需压力分化：供给侧压力基本持平，而需求侧压力则略有回落[33][74]。 2.5 海外：中东问题或冲击印度权益市场 - 外资转为流入但市场下跌：2026年2月，印度股权市场外国证券投资（FPI）净流入24.97亿美元，但NIFTY 50指数当月下跌0.56%[5][33][80]。 - 地缘政治风险提示：印度对石油进口依赖度高，中东地区冲突可能对其权益市场产生较大冲击，目前配置印度权益需谨慎[5][33][88]。 3 风格量化观点 3.1 风格综合观点：3月核心推荐预期成长风格 - 大势研判框架结论：预期增速资产的优势差继续回升，实际增速资产和ROE资产的优势差回升幅度较小或走弱，高股息资产拥挤度边际走低。Δgf（预期成长因子）扩张明显，3月核心推荐预期成长风格，实际成长和盈利能力风格有待基本面验证[11][90][93]。 - 具体推荐行业：基于预期成长风格，推荐的细分行业包括汽车销售及服务Ⅲ、锂电设备、钨、新兴金融服务Ⅱ、锂等15个行业[91]。 3.2 风格补充观察：看好小盘和成长 - 美债利率利好成长风格：长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，在风险偏好上行背景下看好成长风格[90][97]。 - 机构调研关注度向大盘倾斜：2月机构调研关注度继续向大盘倾斜[90][100]。 - 小盘风格拥挤度提升：2月小盘风格拥挤度继续提升，目前已明显偏离中性位置[90][103]。 - 季节效应支持小盘：2010年以来，3月份小盘股显著占优，平均跑赢大盘1.03%[90][106]。 4 行业配置量化观点 4.1 行业推荐：胜率与赔率策略 - 策略逻辑：结合行业短期实现超额收益的概率（胜率）和长期绝对收益空间（赔率）进行配置[109]。 - 本期推荐行业：有色金属、基础化工、通信、电力设备及新能源、钢铁、机械[11][108][111]。 - 策略历史表现：2024年以来，该策略绝对收益为77.82%，相较于中信一级行业等权基准超额收益为21.90%[11][114]。 4.2 行业推荐：出清反转策略 - 策略逻辑：捕捉行业在供给出清结束、需求开始回升、竞争格局改善阶段的投资机会[116]。 - 本期推荐行业：纺织服装、轻工制造、消费者服务、汽车[11][108][124]。 - 行业状态：上述四个行业当前均处于“反转期-分散化”状态，且前6个月经历过出清[124][125]。 4.3 多维行业配置策略 - 组合构建：该策略由胜率赔率策略（权重80%）和出清反转策略（权重20%）组合而成，策略内部行业等权配置[108]。 - 近期表现：2026年截至2月底，策略绝对收益为12.46%，相对于中信一级行业等权基准超额收益为4.85%[108]。