核心观点 - 报告认为，美伊地缘冲突短期加剧市场波动和滞胀担忧，但从中期（2026年全年）维度看，全球非美资产牛市逻辑（流动性外溢与基本面改善共振）难以被颠覆，中资股有望延续“戴维斯双击” [1][2] - 短期市场因局势不可控而呈现risk-off，建议配置一季报确定性高的领域，聚焦“四月决断”的财报和基本面[1][3] - 基于2026年财政赤字率目标（4.0%）和广义财政扩张力度（预计增长1%以内）判断，PPI中枢将小幅上移但弹性有限，宏观贝塔弱于以往，但结构性产业机会强于以往[3][63][64] - 根据历史PPI上行周期规律，当前周期板块可能仍占优，成长板块进入高波动阶段但行情未结束，金融板块需适当降低预期，消费板块需动态跟踪数据[3][77][78] --- 一、美伊局势对市场的影响与判断 冲突前的市场状态 - 2026年农历春节及节后，全球非美资产延续牛市，多个股市（欧洲、韩国、中国台湾、巴西、新加坡）创历史新高，日本、A股创本轮反弹新高[6] - 此轮牛市呈现“戴维斯双击”：1）流动性层面，“软美元”叙事下美元资产吸引力下降，资金流向非美市场；2）基本面层面，全球多个经济体OECD领先指标回升，AI产业及资源品禀赋经济体受益于基本面改善预期[1][7] - 中资股同样具备双击机遇：流动性受益于人民币升值与外资流入，基本面得益于2026年A股盈利有望实现由负转正，接近双位数增长，ROE有望时隔5年重新抬升[8] 冲突后的市场变化与中期推演 - 2月28日后地缘局势升温，布伦特油价从2月27日的73.2美元/桶飙升至3月6日的93.3美元/桶，市场担忧“油价上涨-通胀抬升-全球宽松受阻-利率上升-挤压股市估值”的传导链[22] - 短期维度：局势演绎具有随机性且不可控，建议规避不确定性，配置重点转向一季报[1] - 中期维度（2026年全年）： - 美股估值距离2000年科网泡沫高点仅“一步之遥”，美债长端利率对通胀敏感。若战争推高通胀导致长端利率抬升，将剧烈挤压美股（尤其是科技股）估值，并可能通过融资成本抑制AI产业及总需求[26] - 参考90年代科网泡沫破灭前，油价抬升（如科索沃战争）最终导致美联储加息，挤压科技估值[1][40] - 考虑到2026年美国中期选举核心议题将是“价格”和“生活成本”，持续发酵的战争和高油价并非特朗普政府所能承受[1][42] - 结论：从较大概率看，2026年全球非美资产牛市逻辑很难被地缘局势颠覆，对中资股维持乐观。待短期不可控因素消除后，市场可能迎来年内最好的抄底机会[1][2] --- 二、短期配置建议与“四月决断” - 二季度市场进入“业绩期”，股价与业绩相关性增强，其中4月相关性为全年最高，市场特征从“仓位重于结构”转向“结构重于仓位”[50][52] - 近期部分公司披露的1-2月经营数据（涉及存储、半导体设备、封测、电池等）获得股价正向反馈，显示市场已开始“业绩期交易”[53] - 综合一季度涨价线索、1-2月经营数据及年报预告，报告认为一季报景气趋势可能分布在以下方向[56][57]： 1. AI产业链（价相关）：存储、MLCC、电子布、光纤等 2. AI产业链（量相关）：光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电相关 3. 高端制造：锂矿/锂电材料 4. 全球需求：铜、铝（已形成趋势），对美出口链（下半年可能困境反转） 5. 国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新） - 报告列举了AI产业链多个细分品种的涨价逻辑及2026年盈利高增速预期，例如：主流存储（代表公司盈利增速42%-82%）、CCL（55%-107%）、光芯片（93%-110%）、封测（30%-190%）等[58] --- 三、两会后PPI判断与市场风格展望 财政力度与PPI走势判断 - 2026年官方目标赤字率维持4.0%，广义财政占GDP比重预计仅小幅上升0.3%[63] - 历史经验显示，广义财政占GDP比例需至少提升5%才算刺激性政策。2025年该比例仅提升1%，对PPI只起到托底效果[3][63] - 2026年广义财政仍是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性有限，宏观贝塔节奏类似2012-2014年[3][63] - 本轮PPI复苏：需求侧驱动力主要来自外需，供给侧驱动力主要来自国内，且供给侧逻辑显著强于需求侧[63] - PPI环比增速于2022年9月见底，2025年10月转正，历时38个月远超历史均值（10个月），显示经济复苏内生动力疲弱，但产业强度显著强于过往[63] 基于PPI周期的风格配置展望 - 整体判断：PPI仍处上行周期，指数风险不大，需前瞻观察PPI环比见顶时点。历史规律显示，PPI环比转正到环比见顶期间，万得全A 100%上涨[77] - 周期板块：目前阶段可能仍占优。PPI环比转正（2025年10月）是周期板块走势分水岭，当前逻辑仍顺畅。需观察石油石化/煤炭/钢铁等内需品种能否接棒有色/化工[3][77] - 成长板块：进入高波动阶段，但行情未结束。其持续性取决于明确的产业周期（如当前的人工智能）。PPI环比转正后，高波动性可能加大，需关注美联储政策[3][77] - 金融板块：需适当降低预期。通常在PPI环比转正后，金融板块超额收益明显走弱[3][78] - 消费板块：需动态应对、跟踪数据。过往通胀期间消费有超额收益，但本轮PPI向CPI传导不畅，叠加宏观贝塔弱于以往，其超额收益持续走低[3][78] --- 四、近期市场数据与变化（截至报告期） 中观行业数据 - 上游资源：受地缘冲突影响，国际大宗商品价格普涨。WTI原油本周涨35.63%至90.90美元/桶，Brent原油涨27.47%至93.32美元/桶[94] - 中游制造：螺纹钢现货价本周跌1.31%至3169元/吨；不锈钢现货价涨0.61%至13759元/吨[92] - 下游地产：30大中城市房地产成交面积累计同比下降24.42%[91] 股市特征 - 市场表现：本周上证综指下跌0.93%。涨幅前三行业为石油石化(8.06%)、煤炭(3.79%)、公用事业(3.42%)；跌幅前三为传媒(-6.97%)、有色金属(-5.47%)、计算机(-5.29%)[95] - 估值变化：截至3月6日，A股总体PE(TTM)从23.29倍降至22.94倍；创业板PE(TTM)从78.58倍降至74.74倍[95] - 资金面：融资融券余额为26518.01亿元，较上周下降0.65%[96] 海外市场 - 上周全球主要股指普遍下跌：标普500跌2.02%，德国DAX跌6.70%，日经225跌5.49%，恒生指数跌3.28%[102] - 美国2月失业率升至4.4%，非农就业人数意外减少9.2万人，“滞胀”担忧加剧[24][98]