报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货小幅上涨，后续市场变数主要是战争，若战争可控、能源运输修复，通胀上升幅度有限，债市震荡偏强；若战争烈度升级，通胀上升将成债市调整关键逻辑 [1][2] - 建议关注战争形势和通胀水平，通胀超预期时布局空头套保策略；T06 合约 CTD 券 IRR 略高于 1.6%，利率下行幅度有限时关注正套机会 [2] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（03.02 - 03.08）国债期货小幅上涨，周一高开后受止盈和宽货币预期影响，周二资金面偏松短券强、长端现券与 T 偏弱，周三 PMI 不及预期、降准预期升温期债上涨，周四利多落地后机构止盈期债震荡转弱，周五降准未落地现券利率上行、期债窄幅震荡 [1][10] - 截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，分别较上周末变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [1][10] 下周观点 - 受美伊冲突和降准预期影响，前半周债市偏强，政策未超预期、降准落空后债市震荡偏弱 [13] - 若战争持续时间不长，债市震荡略偏强，但需关注战争进展和通胀风险；《政府工作报告》增量表述对债市偏多，整体政策基调偏中性，降息空间有限，降准未落地 [13][14] - 若战争短期内结束、能源运输修复，3 月中上旬市场利空有限，债市震荡略偏强；若战争持续时间长，输入性通胀上升，债市面临调整压力 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 60 只，总发行量和净融资额分别为 6064.84 亿元和 1172.74 亿元，较上周分别变动 -1809.36 亿元和 -2510.15 亿元 [18] - 地方政府债发行 30 只，总发行量和净融资额分别为 2724.84 亿元和 2552.24 亿元，较上周分别变动 +160.64 亿元和 +647.95 亿元 [18] - 同业存单发行 519 只，总发行量和净融资额分别为 7172.0 亿元和 +1292.10 亿元，较上周分别变动 +2632.50 亿元和 +3419.20 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.34%、1.53%、1.78%和 2.28%，较上周末分别变动 -2.16、-2.09、-4.20 和 -0.80 个 bp [22] - 国债 10Y - 1Y 利差收窄 1.43bp 至 48.94bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.11bp 至 24.45bp，30Y - 10Y 利差走阔 3.40bp 至 50.27bp [22] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.51%、1.73%和 1.96%，较上周末分别变动 -5.49、-3.60 和 -2.15bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，较上周末分别变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [10][30] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 30572、51778、67400 和 76133 手，较上周分别变化 -22259、-46807、-105893 和 -52216 手 [34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 70531、183547、325129 和 161969 手，较上周分别变化 -778、-2896、+162 和 -12721 手 [34] 基差、IRR - 本周各品种合约基差震荡略收窄，T 的 IRR 略高于 1.6%，存在正套机会 [38] - 若战争烈度下降，债市利空有限，利率下行幅度不大；若战争烈度升级，通胀压力上升，债市可能下跌，正套是应对不确定性行情的较确定策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 03 - 06 合约跨期价差分别为 -0.010、-0.030、+0.005 和 -0.350 元，较上周末分别变动 -0.012、+0.065、-0.035 和 -0.100 元 [43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 1616 亿元逆回购操作，因 15250 亿元逆回购到期，实现净回笼 13634 亿元；有 10000 亿元 91 天期买断式逆回购到期，央行开展 8000 亿元 91 天期买断式逆回购操作 [46][47] - 截至 3 月 6 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.49%、1.41%、1.32%和 1.41%，较上周末分别变动 -1.54、-8.85、+0.10 和 -8.80bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 8.64 万亿元，比上周多 1.93 万亿元，隔夜占比为 91.14%，高于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y 美债收益率上行，截至 3 月 6 日收盘，美元指数较上周末涨 1.34%至 98.9558，10Y 美债收益率报 4.15%，较上周末上行 18BP，中美 10Y 国债利差倒挂 237.3BP [53] - 本周美伊战争超预期，避险情绪升温，油价和化工品价格上涨，美联储降息预期下修，周五美国 2 月非农就业数据放缓，市场对滞胀担忧加剧 [53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至 3 月 6 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4005.41、7179.37 和 1851.23 点，较上周末分别变动 +311.37、-46.17 和 +247.67 个点 [55] - 本周农产品价格普跌，截至 3 月 6 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 17.02、5.10 和 8.06 元/公斤，较上周末分别变动 -0.52、-0.15 和 +0.08 元/公斤 [55] 总结与展望 - 密切关注战争变化，若可控则债略偏强，反之关注通胀风险，建议关注 T06 合约的正套机会 [3][56]