行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘政治冲突对电解铝供给形成冲击，驱动铝价上行；铜价短期受库存累积和衰退预期压制，但中长期因供给约束和降息周期有望上行；碳酸锂在需求旺季和持续去库背景下，价格有望延续上行[3][4][6] 行业综述 重要信息 - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，超预期值51.8[10] - 美国2月ADP就业人数为6.3万人，超预期值5万人[10] - 美国2月失业率为4.4%，超预期值4.3%，季调后非农就业人口减少9.2万人，预期为增加5.9万人[10] - 山金国际2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%[11] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.93%，申万有色板块下跌5.47%，跑输上证指数4.54个百分点，在申万板块中排名第30位[12][13] - 细分板块中，钨、铝、黄金板块涨跌幅居前，铜、稀土、钴板块涨跌幅居后[12] - 个股方面，本周涨幅前五为南方锰业、四川黄金、章源钨业、电投能源、神火股份；跌幅后五为盛和资源、雅化集团、中矿资源、北方稀土、博迁新材[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为33.78倍，较上周下降3.10倍，同期万得全A PE_TTM为23.43倍，有色板块估值比值为144%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为4.17倍，较上周下降0.39倍，同期万得全A PB_LF为1.93倍，有色板块估值比值为216%[21] 工业金属 铜 - 价格表现：本周伦铜下跌4.76%至12840美元/吨，沪铜下跌2.76%至101050元/吨，美铜下跌3.69%[6][23] - 库存情况：伦铜库存28.4万吨，环比增加12.07%；沪铜库存42.5万吨，环比增加8.59%；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：电解铜杆周度开工率62.47%，环比大增44.09个百分点，主要受节后复工影响；铜冶炼毛利为-1712元/吨，亏损扩大[6][23] - 核心观点：短期库存累积叠加伊朗战争可能引发的衰退预期压制铜价，预计弱势震荡；中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望上行[6] 铝 - 价格表现：本周伦铝价格上涨6.23%至3360美元/吨，沪铝上涨3.59%至2.46万元/吨[6][23] - 库存情况：伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%；沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%；国内现货库存125.60万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡被封锁，巴林铝业宣布遭遇物流不可抗力，出口受阻驱动铝价上行；电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%[6] - 核心观点：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[6] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.75%至1940.5美元/吨，沪铅下跌0.15%至16765元/吨；伦铅库存28.59万吨，环比微降0.07%，沪铅库存6.68万吨，环比增加3.34%[23][49] - 锌：伦锌价格下跌2.57%至3262美元/吨，沪锌下跌1.24%至24270元/吨；伦锌库存9.50万吨，环比减少2.44%，沪锌库存13.49万吨，环比增加7.04%[23][49] - 盈利：锌矿企毛利10714元/吨，环比下跌2.19%；锌冶炼毛利为-1634元/吨，亏损扩大[23][49] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌12.21%至50150美元/吨，沪锡下跌8.84%至393140元/吨；伦锡库存7775吨，环比增加2.98%，沪锡库存11663吨，环比减少4.82%[25][64] - 镍：伦镍价格下跌2.80%至17380美元/吨，沪镍下跌1.89%至136740元/吨；伦镍库存28.76万吨，环比微降0.15%，沪镍库存6.18万吨，环比增加1.61%[25][64] - 盈利：国内镍铁企业盈利13886元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利34087元/吨，环比下跌0.87%[25][64] 能源金属 锂 - 价格表现：本周碳酸锂价格下跌9.74%至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.15%至2155美元/吨，氢氧化锂下跌6.98%至15.13万元/吨[6][76] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（+3.5%）；SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（-0.7%），延续去库[6] - 核心观点：津巴布韦暂停锂精矿出口后锂价冲高回落属资金兑现行为，在需求旺季到来和库存持续去化背景下，锂价有望延续上行；全年看，锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，供需迎来反转，锂价进入上行周期[6] 钴 - 价格表现：本周MB钴价下跌0.10%至26.05美元/磅，国内电钴价格下跌0.46%至43.3万元/吨[6][91] - 供给动态：刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港[6] - 核心观点：关注钴原料到港后的下游补库驱动[6] 建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]