行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突加剧，特别是美以对伊朗的军事打击及霍尔木兹海峡航运受阻，导致石油价格飙升，抬升了全球通胀预期，进而压制了美联储的降息空间，短期内对贵金属及部分基本金属价格形成压制 [1][3][5][6] - 尽管短期受宏观情绪压制，但基于美元地位下降、全球去美元化趋势、高债务水平及地缘政治不确定性，长期坚定看好黄金的牛市格局 [6][28] - 地缘冲突导致中东地区电解铝出现实质性减产，同时推高全球能源成本，对铝价构成强劲支撑 [14][16][18] - 基本金属短期受降息预期降温及油价引发的通胀担忧影响而承压，但铜、铝等品种因长期供需紧平衡及能源转型需求，仍具备战略配置价值 [10][12][18] - 小金属中，钼、钒等品种受益于军工需求、战略资源属性及新能源储能产业爆发，基本面强劲，价格易涨难跌 [23][24][26] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][39] - 市场数据：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][39] - 宏观影响：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据提振了降息预期，利好贵金属 [2][3] - 短期逻辑：中东冲突推高油价（WTI原油一周涨35.6%至90.90美元/桶），加剧通胀担忧，压缩美联储降息空间，短期内压制金价 [5][6][59] - 长期逻辑：美元地位因美国政策偏好及全球不信任而下降，去美元化加速，叠加美国债务总额突破38.5万亿美元及财政赤字高企，为黄金提供长期支撑 [6][28][60] - 白银观点：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，长期供需缺口预计扩大，价格弹性高于黄金 [7][61] - 投资建议：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于相对低位，提供布局窗口 [6][7][29][63] 基本金属 - 整体表现：LME铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9] - 铜市场 - 短期压力：中东冲突推高油价与通胀预期，美联储降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [10][12] - 供应紧张：2026年铜精矿长单加工费(TC)降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，原料供应极度紧张；2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨 [11] - 需求与库存：下游处于复工初期，需求疲弱；上期所铜库存增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [11][12] - 长期看好：铜是能源转型关键金属，供给端持续偏紧，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑长期价格 [12][13][30] - 铝市场 - 地缘驱动上涨：中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油减产（如科威特初始减产10万桶/日），WTI原油一周大涨35.6%，推高全球电解铝电力成本 [14][59][95] - 实质性减产：巴林铝业(Alba)宣布不可抗力；海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；中东六国（含伊朗）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），已出现实质性停产 [15][16][67][68] - 潜在风险：若冲突持续，霍尔木兹海峡封锁可能引发中东地区400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][18] - 库存与需求：上期所铝库存增38,512吨（10.82%）至39.45万吨；下游需求恢复偏弱 [16][17][99] - 长期看好：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，需求端有新能源汽车等领域支撑，看好2026年铝价 [18][31][100] - 锌市场：宏观利空及下游消费复苏偏慢导致锌价承压，上期所库存增加8,869吨（7.04%）至13.49万吨 [19][103] - 铅市场：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但高库存下价格弱势运行，上期所库存增加2,162吨（3.34%）至6.68万吨 [20][104] 小金属 - 镁：镁锭价格涨0.82%至18,410元/吨，国内复工加速带来刚需补库支撑，成本端煤炭价格高位形成支撑 [21][115] - 钼：钼铁价格维持在28.25万元/吨，钼精矿价格维持在4,405元/吨 [22] - 核心逻辑：钼是兼具供需刚性缺口和战略属性的“战争金属”，供应受全球刚性约束，需求受传统特钢、新能源及军工驱动 [23][116] - 地缘催化：中东冲突推高军备风险溢价，军工需求对价格不敏感，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [24][117] - 钒：五氧化二钒价格涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁价格涨3.24%至9.55万元/吨 [25] - 需求爆发：钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][121] - 长期动力：全钒液流电池契合长时储能需求，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生钒电池应用，带动钒需求持续攀升 [26][121]