报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高位美元和弱现实施压铜价，但长期基本面依然良好限制价格回调空间，预计价格回调后存在做多机会，套利上关注沪铜期限和内外市场无风险套利机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - LME、INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率22%左右，较前周均明显回落 [13] - 沪铜期限结构改善，03 - 04价差3月6日为 - 300元/吨较2月27日缩窄；LME铜现货贴水缩窄，2月27日LME0 - 3贴水44.86美元/吨较2月27日收窄；COMEX铜近端C结构扩大，3月6日03和04月合约价差较2月27日扩大 [18] - SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓减少，沪铜持仓增加1371手至57.99万手 [19] - LME商业空头净持仓从2月20日4.45万手下降至2月27日4.31万手；CFTC非商业多头净持仓从2月24日5.84万手下降至3月3日5.77万手 [24] - 国内铜现货贴水收窄，从2月27日贴水260元/吨收窄至3月6日贴水70元/吨；洋山港铜溢价回落，从2月27日50美元/吨下降至3月6日42美元/吨；美国铜溢价保持7.5美分/磅；鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价从2月24日120美元/吨下降至3月3日112.5美元/吨 [31] - 全球铜总库存从2月26日138.88万吨增加至3月5日146.08万吨；国内社会库存从2月26日53.17万吨上升至3月5日57.72万吨；保税区库存从2月26日6.76万吨下降至3月5日6.7万吨；COMEX库存从2月27日60.15万短吨降至3月6日59.79万短吨；LME铜库存从2月27日25.37万吨增加至3月6日28.43万吨 [36] - 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货驱动逻辑减弱 [37] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 铜精矿进口同比增加，2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%；港口库存从2月27日51.40万吨下降至3月6日48.50万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从2月27日2099元/吨小幅回落至3月6日2274元/吨 [43] - 再生铜进口增加，12月进口23.90万吨，同比增长9.88%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85% [44] - 再生铜精废价差缩窄，高于盈亏平衡点；进口盈利扩大 [49] - 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨 [53] - 国内精铜产量同比增加，2月产量114.24万吨，同比增长12.05%，预计1 - 3月累计产量351.69万吨，同比增长10.11%；精铜进口量下降，12月进口26.02万吨，同比下降29.76%；12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降21.89%；铜现货进口亏损从2月27日1001.62元/吨缩窄至3月6日444.83元/吨 [55] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期，3月5日当周电线电缆开工率边际回升 [59] - 铜杆加工费回升但处于历史同期低位，截至2月27日，华东地区电力行业用铜杆加工费为450元/吨，高于2月27日的225元/吨；铜管加工费回升处于历史同期高位，3月6日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5296元/吨，高于2月27日的5287元/吨；黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳处于低位水平 [65] - 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [66] - 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少 [69] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 国内铜实际消费表现良好，1 - 12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1 - 12月表观消费量1599.03万吨，同比增长4.23%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11% [76] - 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年1月国内新能源汽车产量104.1万辆，同比增长2.56% [77]