报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油资金回归放大波动，完成油脂板块对商品牛市的追赶，在去年降雨少的情况下4 - 5月产量不及预期的潜在驱动可能增大，在地缘风险下降前维持做多思路；基本面引领的趋势上涨需等待产量端驱动兑现，可等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，若3月下旬有压力释放期，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段，需持续关注油价波动对植物油价格的外溢影响 [2][6] - 豆油美豆油完成65美分的突破，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格进一步上行；美豆成本有支撑，国内大豆港口库存处于同期中高位，4月中旬后供应压力加码，但通关时间是炒作话题，现货压力不构成主要交易矛盾，豆油难以深跌，豆棕价差做缩为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油因中东地缘局势升温推高能源价格，POGO价差一周内从高位跌至负值，对印尼生柴更高掺混比例实施的忧虑情绪退散，叠加下半年厄尔尼诺炒作题材，棕榈油补涨，05合约周涨5.28%，突破年前高点，触及9500元/吨，斋月内多头情绪仍在，需关注能源涨势 [1] - 豆油受伊朗局势紧张推高能源价格影响，通过成本推动效应及新加坡MFO加注堵港问题辐射至国内豆系成本端，同时800万吨采购的炒作及询价支撑美豆价格，豆油周涨2.26% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 棕榈油跟涨归因于资金对全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，做多棕榈并非为POGO回归服务；2月马来产量约136万吨，出口降幅较大约120万吨，2月降库速度有限，可能仅小幅回落至270万吨左右；3月产量预计140万吨、4月155万吨，3月印尼加税、3 - 4月印度大概率偏向进口豆油，南美豆油远期报价至6月偏低，棕榈3月后出口不乐观，上半年降库至200万吨以下艰难；国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润恶化，豆油进口利润快速走高，葵油进口利润仍好，印尼精炼利润走扩，精炼有降价空间；基本面改善进度缓慢，但资金回归放大波动，斋月内多头有拉高价格的时间，斋月后若产量恢复及去库速度偏慢，二季度可能出现年度价格低点，在地缘风险下降前维持做多思路，等待产量端驱动兑现，关注油价波动 [2] 豆油 - 美豆油完成65美分的突破，D4 RIN短期价格打到155美分/加仑以上可使国内原料有利润，美豆油和巴西牛油在二代生柴上性价比打平，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格进一步上行；巴西大豆长势好，产量前景积极，收割进度正常，南里奥格兰德或拖累全国产量，但仍维持1.78亿吨以上产量估计；阿根廷核心产区偏干风险仍在，全国产量往4600万吨一线下调；美豆阶段性强势由中美政策采购预期和全球秩序变革对农产品成本中枢抬升推动，美豆只需中国400万吨额外采购即可维持偏低库存，除巴西贴水外成本端支撑强，榨利不差，贴水无踩踏驱动；国内大豆港口库存处于同期中高位，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，但通关时间是炒作话题，现货压力不构成主要交易矛盾，豆油难以深跌，豆棕价差做缩为主 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8,814元/吨|9,248元/吨|8,768元/吨|9,218元/吨|5.28%|2,487,202手|1,037,876手|375,530手|-18072手| |豆油主连|8,246元/吨|8,448元/吨|8,208元/吨|8,412元/吨|2.26%|1,449,326手|664,008手|668,943手|2,333手| |菜油主连|9,210元/吨|9,702元/吨|9,196元/吨|9,666元/吨|4.97%|1,643,950手|451,314手|292,389手|34,445手| |马棕主连|4,065林吉特/吨|4,373林吉特/吨|4,060林吉特/吨|4,365林吉特/吨|8.04%|未提及|未提及|未提及|未提及| |CBOT豆油主连|63.60美分/磅|66.89美分/磅|62.31美分/磅|66.47美分/磅|7.61%|未提及|未提及|未提及|未提及| |价差|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆05价差|1,254元/吨|959元/吨|30.76%| |豆棕05价差|-806元/吨|-554元/吨|-45.49%| |棕榈油59价差|20元/吨|-14元/吨|242.86%| |豆油59价差|48元/吨|40元/吨|20.00%| |菜油59价差|105元/吨|6元/吨|1650.00%| |仓单|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|600手|0手|600手| |豆油|26,255手|26,305手|-50手| |菜油|725手|625手|100手| [9] 油脂基本面核心数据 - 马来2月减产幅度有望继续在10%以上，马棕2月可能继续去库至270万吨左右 [12] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差近期快速回升后小幅回落 [14] - 北苏果串价格小幅回落，印尼精炼利润高位 [14] - ITS显示马来西亚2月棕榈油出口量下降21.5%，2月棕榈油出口量预计为1,149,063吨，POGO价差急速下跌 [14] - 印度豆油进口利润快速上涨，印度豆棕CNF价差大幅回落 [15] - 棕榈油（华南）对05基差 - 50，豆油（江苏）基差震荡走弱 [15] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计降5万吨，欧盟2026年四大油脂进口量累计减1万吨 [16]