报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 哔哩哔哩25Q4用户与广告增长加速，调整后净利润超预期，利润率提升至10.5% [6] - 公司2025年全年实现营业收入303.5亿元，同比增长13%，调整后归母净利润为25.9亿元，首次实现全年盈利 [6] - 公司作为高粘性年轻社区，中长期价值被看好，但2026年将加大AI投入，导致小幅下调未来两年盈利预测 [6] 财务与盈利预测总结 - 营业收入：2025年为303.5亿元，同比增长13%；预计2026E-2028E分别为331.8亿元、362.2亿元、397.2亿元，同比增长9%、9%、10% [5][6] - 调整后归母净利润：2025年为25.9亿元（2024年为亏损22亿元）；预计2026E-2028E分别为30.04亿元、40.32亿元、50.21亿元，同比增长16%、34%、25% [5][6] - 利润率：2025年调整后净利润率为8.5%，25Q4单季提升至10.5% [6] - 估值：基于2025年业绩，市净率为3.7倍 [5] 用户与社区运营总结 - 用户规模：2025年全年MAU超过3.68亿，DAU接近1.12亿 [6] - 用户增长：DAU增长逐季加速，25Q4同比增长10%；MAU在2025年四个季度均实现8%的同比增长 [6] - 用户粘性：25Q4人均单日使用时长同比增长8%；2025年日均使用时长同比增加6分钟至108分钟 [6] - 增长潜力：用户仍未到天花板，除夕当天日活同比增长16% [6] 业务分项表现总结 - 广告业务：25Q4收入同比增长27%（Q3为23%），全年收入超100亿元，同比增长23%，增速横向对比突出 [6] - 游戏业务：25Q4收入同比下滑14%，受基数影响；公司游戏能力增强，连续两款非二次元游戏超预期；新品《三国：百将牌》和《闪耀吧!噜咪》值得期待 [6] - 增值服务：25Q4收入同比增长6%，全年增长8%；直播稳定增长，大会员数增加；充电业务25年收入同比翻倍以上增长 [6] 未来发展与投入 - AI战略：公司2026年将加大AI投入，包括算力资源和AI人才，短期会增加费用但有利于社区和商业化发展 [6] - AI应用场景：1）社区：辅助内容创作、提升内容精准推荐；2）广告：提升广告精准推荐、辅助生成广告素材 [6] - 广告增长动力：源于用户消费价值释放和AI提效；短期将受益于AI等新兴方向投放增加，2025年AI相关广告投放同比增长超过150% [6]