报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 伴随着创新药企业A/H上市和增发带来充沛资金、二级市场估值重塑以及一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态正逐渐走向正循环 [2] - 创新药对外授权合作（BD）的涌现为研发投入注入了新的重要资金来源，并拉动了行业整体研发投入意愿 [2][9] - 中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之将带动创新药产业链（从上游生命科学服务、中游CXO到下游创新药）进入新一轮景气周期 [2][9][23][41] 根据相关目录分别进行总结 “创新链”渐趋明朗 - 医药行业内部已形成“创新药 – CXO - 生命科学”垂直型产业链，其传导链条渐趋明显 [19] - 根据Frost & Sullivan数据，2023年创新药对CXO的外包率达49.2%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端，产业链内部需求关联度高 [19] 创新药上市通道变宽，IPO募集资金充沛研发投入 - 创新药企业港股IPO热潮重现且持续升温，2025年共有21家创新药企业成功上市，高于2020年全年数量，2026年1-2月也有1家成功上市 [24] - 未盈利企业科创板上市通道重新打开，2025年10月28日，科创板科创成长层迎来首批“上新”，其中禾元生物和必贝特均为创新药企业 [26] - 医药企业港股IPO募集资金自2025年4月以来改善明显，2026年1-2月医药企业H股IPO募集资金合计为38亿元，同比增长381% [6][30] - 医药企业A股IPO募集资金规模基本向好，2026年2月为14亿元，2026年1-2月合计为16亿元，同比增长153% [6][30] 医药上市公司增发整体向好，进一步充实账面现金 - 医药上市公司增发规模整体向好趋势不变 [7] - 2026年2月，A股医药企业增发规模为5亿元，同比增长138%；同期港股医药公司增发规模为37亿港币，同比增长16% [7] - 2026年1-2月，A股医药企业增发规模为5亿元，同比增长138%；同期港股医药公司增发规模为67亿港币，同比增长26% [7][33] 中国生物医药投融资金额或正处于触底回升 - 政策环境优化，2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，多地积极响应并设立产业投资基金 [8][35] - 一二级市场联动或带来投融资生态正循环 [8][35] - 2026年2月中国生物医药投融资金额为5.1亿美元，同比增长287%；2026年1-2月合计为17.1亿美元，同比增长139%，显示触底回升迹象 [8][35] BD首付款：研发投入新资金来源和主要资金来源 - 对外BD首付款已成为研发投入新的、主要的资金来源，且附带大额潜在里程碑付款 [9][39] - 近5个季度，对外BD首付款体量已提升至与中国生物医药投融资金额相当的水平 [9] - 2026年2月对外BD首付款金额为8.6亿美元，同比增长627%，高于同期中国生物医药投融资金额（5.1亿美元） [9][39] - 2026年1-2月对外BD首付款合计为31.2亿美元，同比增长607%，远高于同期中国生物医药投融资金额合计（17.1亿美元） [9][39]