报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注供应侧矛盾，锌价波动加剧，强弱分析为中性，国内库存累库，镀锌开工回升 [2][3] - 加工费筑底，矿边际宽松，基本面短期承压，长周期供应侧矛盾主导价格，交易层面锌价波动加剧，关注中期内外正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [9] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润稳定且处历史高位，冶炼利润稳定但处历史低位，镀锌管企业利润回升且处于同期低位 [11][12] - 开工：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史中低位，锌精矿开工率回升且处于历史同期高位，精炼锌开工率回升且处在历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升且处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回落 [17][19] - 价差：沪锌C结构走扩 [22] - 库存：本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存持续去化，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例下降且回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存大幅回升 [26][32][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中高位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量回落且处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升且处于历史同期高位，锌合金产量中位 [40] - 进出口：未提及精炼锌进出口的核心结论性内容 - 再生锌原料：未提及再生锌原料的核心结论性内容 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落且大多处于历史同期低位 [50][54] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [65] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国家电力价格以及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏情况，但未给出核心结论性内容 [67][68][70]