报告投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 报告核心观点 - 报告聚焦英美资源集团2025年第四季度及全年生产经营情况，并对未来三年（2026-2028年）主要产品产量指引进行了详细更新和解读 [2][7][9][10][11][12][13][15][16][17][18] - 核心观点显示，公司核心产品铜的产量在2025年出现下滑，且2026年产量指引被下调，主要受智利Collahuasi矿山矿石品位及秘鲁Quellaveco矿山表现影响，但长远看，通过矿山优化和扩建，铜产量预计将从2027年起恢复增长 [2][7][9][10][11] - 铁矿石业务表现稳健，2026年产量指引因Minas-Rio矿区预期强劲运营而上调，但Kumba矿区产量将因项目接入而暂时低于2025年水平 [3][13] - 公司正在推进业务重组，计划剥离钻石、焦煤和镍业务，以简化投资组合 [16][17][18] 2025年第四季度及全年生产经营情况总结 - 铜：2025年第四季度产量为17.0万吨，同比减少14%，环比减少8% [2]。2025年全年产量为69.5万吨，同比减少10% [2]。产量下降主要反映秘鲁Quellaveco矿山因预期矿石品位降低导致产量减少 [2] - 铁矿石：2025年第四季度产量为1510万吨，同比增加6%，环比增加6% [3]。2025年全年产量为6080万吨，同比持平 [3]。季度增长主要得益于Kumba矿产量的提升 [3] - 锰矿石：2025年第四季度产量为90.9万吨，同比增加22%，环比减少7% [4]。2025年全年产量为297.5万吨，同比增加30% [4] - 钻石：2025年第四季度毛坯钻石产量为380万克拉，同比减少35%，环比减少51% [5]。2025年全年产量为2170万克拉，同比减少12% [5]。产量下降主要因Jwaneng和Orapa矿区进行维护停产 [5] - 焦煤：2025年第四季度产量为210万吨，同比减少15%，环比增加11% [6]。2025年全年产量为820万吨，同比减少43% [6]。影响因素包括出售Jellinbah项目少数股权、Dawson露天矿因天气和排期产量下降，部分被Aquila地下矿产量提升所抵消 [6] - 镍：2025年第四季度产量为1.03万吨，同比增加3%，环比增加2% [6]。2025年全年产量为3.97万吨，同比增加1% [6]。增长体现出品位提升与回收率改善的协同效益 [6] 2026-2028年产量指引总结 - 铜： - 2026年总产量指引修订为70万-76万吨，较此前指引（76万-82万吨）下调 [9][20] - 智利2026年产量指引为39万-42万吨（此前为44万-47万吨），主要因Collahuasi矿产量预期下降，但部分被Los Bronces矿二号厂房重启（预计2026年增产约2.5万吨）所抵消 [9] - 秘鲁2026年产量指引为31万-34万吨（此前为32万-35万吨），反映近期实际表现及预期品位与回收率略有下降 [9] - 2027年总产量指引修订为75万-81万吨（此前为76万-82万吨） [9][20] - 智利2027年产量指引维持45万-48万吨不变，因Collahuasi矿区将获得新矿石供应，Los Bronces矿区Donoso 2号矿体全面开采将提升品位与产量 [10] - 秘鲁2027年产量指引为30万-33万吨（此前为31万-34万吨），因Quellaveco矿计划进行设备维护 [10] - 2028年总产量指引预计为79万-85万吨 [11][20] - 智利2028年产量指引为50万-53万吨，因Los Bronces矿区新增高品位矿段，以及Collahuasi矿区完成产能扩建 [11] - 秘鲁2028年产量指引为29万-32万吨，反映稳定生产水平 [11] - 铜产量指导值取决于水资源供应情况 [12] - 铁矿石： - 2026年总产量指引上调至5500万-5900万吨（此前为5400万-5800万吨） [13][20] - 其中Kumba矿区指引为3100万-3300万吨；Minas-Rio矿区指引上调至2400万-2600万吨（此前为2300万-2500万吨） [13] - 2027年总产量指引维持5900万-6300万吨不变（Kumba 3500万-3700万吨；Minas-Rio 2400万-2600万吨） [13] - 2028年总产量指引为5800万-6200万吨（Kumba 3500万-3700万吨；Minas-Rio 2300万-2500万吨） [15][20] - 钻石： - 鉴于原钻贸易环境严峻，2026年产量指引调整为2100万-2600万克拉（100%基准），较此前指引（2600万-2900万克拉）下调 [16][20] - 公司正持续推进De Beers的双轨分拆计划，有组织的出售流程正在进行中 [16] - 焦煤：公司致力于剥离焦煤业务，正式销售流程进展顺利，预计将于2026年达成交易协议 [17] - 镍：公司已签署最终协议出售镍业务，目前正推进欧盟委员会反垄断审批流程 [18]