美国经济与宏观风险 - 美国经济面临“戴维斯双杀”，盈利端疲软且估值端松动[3][6] - 滞胀风险因单周原油期货价格暴涨35%及疲软非农报告而增加[3][5] - 核心私人部门就业同比自2024年9月转负，历史数据预示经济硬着陆风险[16][17] 劳动力市场与实体经济 - 2月非农数据显示失业率为4.44%，私人部门新增就业减少8.6万人[7] - 劳动力总量下降抑制了失业率上行，全职就业率显著下滑[7][9][15] - 非AI的周期性实体经济（占名义GDP 15.5%）自2022年第四季度以来已陷入环比收缩[26][28] 资产表现与驱动因素 - AI投资是过去两年经济增长的关键驱动力，无AI则无增长[18][26] - 除广义实物资产外，其他资产均面临挑战，但资产叙事多为正相关而非负相关[3][34] - AI叙事出现“二象性”松动，同时中东冲突持久化可能冲击美元资产估值体系[32][33] 主要风险提示 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[4][35] - 关税与中东冲突可能导致全球生产成本上升和被迫涨价，压制需求[29][33] - 技术突破可能加速制造业回流，大幅降低美国生产成本并刺激信用需求[4][35]