行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对具体子行业和公司给出了投资建议 [6][36][37][38] 报告核心观点 * 两会政策为商社板块带来短期与中长期双重利好：短期通过2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期通过1000亿元财政金融协同促内需专项资金及服务消费提质惠民行动，推动服务消费与新型消费成为新增长点，促进商社向“商品+服务”综合服务商转型，政策更倾向于具备供应链整合与数字化运营能力的头部企业 [1][13] * 免税行业呈现结构性变化：2026年1月中国内地访日游客同比下降60.7%至38.5万人，日本百货中国旅客免税消费额减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长12.2%至7.4亿美元，其中外国顾客销售额同比增长13.5%至5.4亿美元，免税消费需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝行业受国际金价高位震荡影响，品牌表现分化，建议关注具备强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * 政策影响：两会安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，实施服务消费提质惠民行动，旨在激发下沉市场活力 [1][13] * 免税动态：赴日旅游消费承压，1月中国访日游客人数及在日免税消费额同比大幅下降；韩国免税市场则保持增长，1月销售额及外国顾客消费额均实现双位数同比增长 [1][14][15] * 酒店数据：2026年第9周全国酒店经营数据出现分化，入住率（OCC）同比下降1.8个百分点至55.1%，但平均房价（ADR）同比增长9.5%至198.3元，带动每间可售房收入（RevPAR）同比增长6.0%至109.2元 [2][19] 二、行业数据跟踪 * 线上GMV：1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比大幅增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [3][23] * 品类表现：1月第4周，线上增速领先的品类前五名分别为：汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * 板块表现：上周（2026/03/02-2026/03/06）商贸零售（申万）板块下跌3.91%，在9个申万大消费一级行业中排名第8，同期主要市场指数均下跌 [4][28] * 个股涨跌：苏美达（+14.33%）、赫美集团（+4.74%）、农产品（+1.86%）涨幅居前；锦和商管（-12.84%）、孩子王（-11.76%）、赛维时代（-9.96%）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * 黄金珠宝： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年调价幅度达20%-30%，消费者接受度良好，品牌力得到验证，涨价有望优化毛利率，同时看好其店铺优化、高客运营及海外布局策略 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升与产品结构优化共同驱动盈利能力增强 [6][37] * 线下零售：建议关注商业模式发生根本变革、走胖东来路线并持续深化调改的永辉超市，其生鲜经营护城河、规模优势及融资能力构成独特竞争力 [37][38] * 跨境出海： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * 免税：海南自贸港封关运作有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，免税板块逻辑有望超预期，值得持续关注 [6]