行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体行业投资评级 [2][3][4][5] 核心观点 * 政府工作报告聚焦防污、降碳等双碳领域，关注零碳园区、算电融合、循环再生等方向 [2] * 2025年回顾显示，单位GDP碳排放量降幅5%，可再生能源新增装机3.7亿千瓦，非化石能源发电量占总发电量比重接近40% [2] * 2026年目标包括：单位GDP能耗降低3%左右（与2025年目标值、实际值一致），单位GDP碳排放量降幅3.8%左右，并提及加强污染防治、加快发展绿色低碳经济、稳妥推进双碳 [2] * 新增政策锚点在于算电融合、绿氢氨醇等原料用能绿色化，预期是后续政策落地方向 [2] * 传统抓手如绿电建设、碳排控制等依旧推进，关注高耗能行业向可再生能源富集区转移及低效产能管控 [2] * 过程把控以消纳、市场化建设为要点，关注调节性电源及统一电力市场建设 [2] 电力板块行情驱动因素与基本面分析 * 电力行情驱动因素有三：一是电力公司布局算力相关业务，如豫能控股拟收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目投运，叠加节后token海外调用提升；二是两会政策对能源安全、双碳及电改的强调得到验证；三是板块自去年11月以来调整，公募持仓接近底部，处于低配低估状态 [3] * 业绩是板块的核心驱动力，在煤价上行阶段，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击效应 [3] * 火电方面需关注煤价提升带来的成本压力（但2023年12月至2024年2月对应的2024年第一季度用煤成本仍是回落的），同时需重点跟踪一季报中市场化交易、容量电价提升带来的超额利润，关注市值管理和分红 [3] * 阶段性行情预计将持续并进一步扩展，但业绩期前仍将面临考验，投资需回归时间线节奏（即当下的煤炭、一季报后的火电、汛期的水电） [3] 煤炭板块观点 * 重申重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎来景气度拐点向上 [4] * 需求侧逻辑：上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电占比将在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求提高 [4] * 供给侧逻辑：印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨或传导至煤价 [4] * 秦港Q5500动力煤价格本周冲高至753元/吨后略有回落，港口库存处于同比低位 [4] * 建议重点评估1-2月风光利用小时等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，同时关注焦煤预期的变化 [4] 投资标的与机会梳理 * 时间线1-当前关注煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈，相关标的包括兖矿能源、中国神华、陕西煤业 [5] * 时间线2-一季报附近关注火电：评估市场化交易、容量电价新政下的第一季度业绩稳定性，兑现火电公用事业化属性，强调港股火电和部分A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，相关标的包括申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等 [5] * 时间线3-汛期关注水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换，相关标的包括国投电力、长江电力 [5] * 事件线关注央国企市值管理：聚焦市值管理诉求、资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企（600亿附近），相关标的包括川投能源、华电国际、桂冠电力、推进回购注销且股东增持的金开新能 [5]