投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩预计实现高增长，主要得益于主要产品量价齐升及成本管控 [2] - 2026年铜产量有望冲击80万吨，且黄金板块将正式贡献增量，成为新的增长点 [3][4] - 基于产量和金属价格涨幅超预期，报告显著上调了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年归母净利润预计为人民币200-208亿元，同比增加64.68-72.68亿元，增幅达47.80%-53.71% [2] - 业绩增长主因是主要产品量价齐升：铜产量达74.1万吨，同比增加9.1万吨（+14%）；钴产量11.75万吨；2025年铜均价约为8.1万元/吨，同比上涨8% [3] 2026年及未来展望 - 产量指引：2026年铜金属产量指引为76-82万吨（同比增2-8万吨），钴金属10-12万吨，并新增黄金产量指引6-8吨（年化） [3][4] - 黄金增量来源：源于2025年12月以10.15亿美元并购的巴西3个黄金资产（已于2026年1月23日完成交割）及2025年6月完成的厄瓜多尔奥丁金矿并购 [4] - 长期预测：预计公司25-27年铜产量分别为74/82/91万吨，预计25-27年吨铜均价为8.1/10/10万元 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计公司2025-2027年归母净利润分别为202/375/404亿人民币（前值分别为149/172/199亿） [5] - 对应估值：按最新股价，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.3/12.6/11.7倍 [5] - 财务数据预测：预计2025-2027年营业收入分别为2222.10/2562.63/2633.86亿元，归母净利润增长率分别为49.3%/85.6%/7.8% [6][12] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的16.5%提升至2026年的28.7%，净利率从7.3%提升至16.9% [12]