报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝等子板块均存在结构性投资机会[8][9][10][11] 根据目录总结 1. 本周专题：adidas 2025年经营表现 - 整体业绩：adidas 2025年报表营收增长5%至248亿欧元，单Q4增长2%；剔除Yeezy影响后，货币中性基础上adidas品牌营收增长13%，单Q4增长11%[1][17] - 盈利能力：2025年公司毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，单Q4提升1.0个百分点至50.8%；经营利润同比大幅增长54%至20.56亿欧元，单Q4增长188%至1.64亿欧元[1][17] - 库存状况：截至12月末公司库存同比增长17%至58.32亿欧元，报告认为库存状况健康[1][17] - 未来展望：公司预计2026年货币中性营收实现高单位数增长，经营利润将增至约23亿欧元；预计2027/2028年营收保持高单位数增长，20262028年经营利润复合年增长率约为15%[2][18] - 分地区表现：2025年adidas品牌在全球所有市场均实现货币中性的双位数增长[3][23] - 欧洲：营收81.36亿欧元，货币中性增长8%[6][25] - 北美：营收50.87亿欧元，货币中性增长4%[6][25] - 大中华区：营收36.23亿欧元，货币中性增长9%[6][25] - 新兴市场：营收35.10亿欧元，货币中性增长15%[6][25] - 拉丁美洲：营收29.26亿欧元，货币中性增长21%[6][25] - 日韩：营收14.06亿欧元，货币中性增长11%[7][25] 2. 本周观点：行业细分板块投资机会 - 运动鞋服：板块表现优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，看好长期增长性[8][26] - 推荐李宁：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，对应2026年市盈率16倍[8][26] - 推荐安踏体育：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，对应2026年市盈率14倍[8][26] - 关注滔搏、特步国际、361度[8][26] - 品牌服饰：2026年12月服饰零售预计同比稳健快速增长[9][27] - 推荐海澜之家：对应2026年市盈率12倍[9][27] - 关注罗莱生活：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，对应2026年市盈率15倍[9][27] - 关注波司登：预计FY2026财年收入及业绩稳健快速增长，对应FY2026市盈率13倍[9][27] - 服饰制造：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司[10][28] - 推荐申洲国际：对应2026年市盈率10倍[10][28] - 推荐晶苑国际：对应2026年市盈率10倍[10][28] - 推荐华利集团：对应2026年市盈率14倍[10][28] - 黄金珠宝：2025年业绩分化明显，2026年关注强产品力与品牌力公司[11][29] - 推荐周大福：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对应FY2026市盈率16倍[11][29] - 推荐潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%175%至4.45.3亿元[11][29] 3. 本周行情 - 纺织服饰板块跑输大盘：沪深300指数下跌1.07%，纺织制造板块下跌2.43%，品牌服饰板块下跌2.82%[33] - A股表现：周涨幅前三为比音勒芬（+6.5%）、水星家纺（+5.32%）、罗莱生活（+1.66%）；跌幅后三为潮宏基（-7.64%）、七匹狼（-6.65%）、锦泓集团（-6.46%）[33] - H股表现：周跌幅后三为李宁（-9.15%）、申洲国际（-7.34%）、安踏体育（-5.47%）[33] 4. 近期报告（公司更新） - 老凤祥：2025Q4归母净利润同比增长82.2%至3.17亿元，归母净利率同比提升2.4个百分点至6.6%；2025全年营收528.23亿元，同比下降7.0%[12][39] - 伟星股份：2025年归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，主要受财务费用（汇兑损失等）增加影响；2025Q4营收约11.5亿元，同比增长约6%[12][13][43] - 波司登：预计FY2026财年（截至2026年3月31日）收入同比增长4%~5%，归母净利润增速预计略快于收入；主品牌收入预计稳健增长中单位数[13][46] 5. 本周原材料走势 - 截至2026年3月6日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；长绒棉328价格同比上涨12%至16678元/吨[52] - 内棉价格高于人民币计价的外棉价格4233元/吨[52]