行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 地缘冲突叠加气温回暖导致全球天然气价格区域分化，美国气价回落，欧洲及中国气价大涨[1][6] - 地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）推升了欧洲和亚洲的天然气价格及供应恐慌，凸显能源自主可控的重要性，建议关注具备气源生产能力的企业[6][53] - 国内城燃公司居民终端顺价持续推进，盈利存在修复空间，同时具备海外长协成本优势的企业在地缘冲突中能获得转售套利机会[6][41][56] 价格跟踪 - 截至2026年03月06日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-3.5%/+56.3%/+46.5%/+20.5%/+86.8%，价格分别达到0.7/4.3/4/2.9/4.9元/方[6][11] - 美国市场：地缘冲突推高气价但天气转暖形成压制，周环比下跌3.5%[6] 截至2026年02月27日，美国储气量周环比减少1320亿立方英尺至18860亿立方英尺，同比增加7.2%[6][15] - 欧洲市场：地缘冲突引发气源供应恐慌，气价周环比大涨56.3%[6][17] 2025年1-11月欧洲天然气消费量为3964亿方，同比增加3.5%[6][17] 2026年2月26日至3月4日，欧洲天然气供给周环比减少16.2%至82510GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅减少72.2%[6][17] 同期欧洲日平均燃气发电量周环比增加8.2%至1019.6GWh[6][17] 截至2026年03月05日，欧洲天然气库存为337TWh（326亿方），库容率为29.52%，同比分别下降87.6TWh和7.7个百分点[6][17] - 中国市场：受地缘冲突推涨LNG到岸价影响，国内气价跟随上涨，周环比上涨20.5%[6][28] 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增加2.3%至4332亿方，产量同比增加6.3%至2619亿方，进口量同比减少3%至1799亿方[6][28] 2025年12月，天然气整体进口均价为3088元/吨，环比上涨3.5%[6][28] 截至2026年03月06日，国内进口接收站库存为392.16万吨，国内LNG厂内库存为74.04万吨，周环比分别下降0.29%和4.96%[6][28] 顺价进展 - 2022年至2026年2月，全国68%（197个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方[6][41] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，预计顺价将继续推进[6][41] 重要事件分析 - 美气进口关税调整：美国液化天然气进口关税税率从140%降至25%，提升了美气回国的经济性[47] 叠加25%关税后，2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，仍具价格优势[48] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小[48] - 管道运输价格机制完善：2025年8月国家发改委等部门印发指导意见，旨在规范省内管道运输定价，助力形成“全国一张网”，新定价标准在准许收益率上限和最低负荷率要求上均高于多数省份现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势[51][52] - 地缘冲突影响分析：2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国），直接影响亚洲13%的供给和欧洲3%的供给[53] 冲突导致区域价差扩大，例如2026年3月6日，美气长协转售欧洲价差达2.3元/方，较前一周提升1.5元/方[56] 重点公司分析 - 首华燃气：作为深层煤层气开发者，其自产气价每提升0.1元/方，预计2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性达17%/12%[6][55] 预计2025-2027年归母净利润为1.58/3.16/5.46亿元，同比增长122%/100%/73%[6][55] - 新奥股份：拥有20亿方挂钩美气的长协，2026年3月6日其美气长协转售欧洲价差达2.3元/方，价差扩大带来的税后业绩弹性为46%[6][56] - 新奥能源：按私有化方案与A股固定比价关系折算有30%空间，当前股价对应并购完成后2026年市盈率约为7倍，较港股同业龙头折价42%，2026年承诺分红比例不低于50%，对应股息率约7.1%[6][56] - 九丰能源：拥有8亿方挂钩油价的马来西亚长协，2026年3月6日其长协转售欧洲价差达0.9元/方，价差扩大带来的税后业绩弹性为19%[6][56] 投资建议 - 城燃顺价持续推进：重点推荐新奥能源（预计2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（预计2026年股息率4.4%）、中国燃气（预计2026年股息率6.1%）、蓝天燃气（预计2026年股息率6.0%）、佛燃能源（预计2026年股息率3.5%）[6][57] - 关注具备优质长协资源的企业：重点推荐九丰能源（预计2026年股息率3.1%）、新奥股份（预计2026年股息率4.2%）、佛燃能源[6][58] - 关注具备气源生产能力的企业：重点推荐首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股[6][58]